全球知名机构：2021年全球金融市场趋势预测及资产配置建议

新冠疫情的发生，给2020年全球经济和金融格局带来了天翻地覆的改变，那么，2021年情况又将如何呢？对此，包括IMF、高盛、摩根士丹利、摩根大通等各知名金融机构纷纷给出自己的研判。归纳起来，有以下几个要点。

 1. 疫情将继续主导全球经济格局

2020年中国控制疫情的能力让企业及消费者逐步恢复正常，这表明，各国政府控制疫情的速度，将在很大程度上决定2021年经济上的赢家与输家。预计中国在2021年将继续引领环球经济复苏，其他东亚经济体如香港、新加坡、日本、韩国等，要实现强劲复苏，不光需要管理好疫情，还需要全球贸易週期反弹的帮助。美欧诸国，若政府能更好地平衡控制疫情和维持经济动能，经济复苏可能有所改善，但最快也要到2021年中后期才能恢复到疫情之前的实质本地生产总值水平。

财政与货币政策在2020年发挥了举足轻重的作用，2021年会继续提供支持。由于日益增长的债务对各国财政构成沉重负担，需要更巧妙、更有选择性地分配财政资源。发达经济体央行，因其低息政策已经无法再採用大幅减息的手段，即便加大资产购买规模，在刺激增长方面的淨影响亦可能减弱。

此外，如果疫苗的研发及分配顺利，加上准确有效的测试，这将有助加快全球经济复苏。但考虑到制造及分配疫苗需要时间，这对全球经济的影响可能最早要到2021年下半年才能见效。而且并非所有经济体都能在早期公平获得疫苗，导致环球复苏步伐可能不一致。

国际货币基金组织预计全球经济2020年将萎缩3%，2021年将增长5.8%，该组织首席经济学家吉塔·戈皮纳斯（GitaGopinath）称之为“部分复苏”。她指出，世界各地的经济体已经宣布了大约8万亿美元的财政刺激计划，但经济刺激的金额并没有在各个经济体中“平均分配”，大约有7万亿美元来自20国集团国家。

而根据摩根资产管理的估测，2021年中国GDP增速8.6%（2020年为2.0%），美国2.8%（2020年为-3.6%），欧元区4.5%（2020年为-7.2%）、英国6.0%（2020年为-11%），日本3.1%（2020年为-4.7%），香港4.8%（2020年为-5.7%）。

2.利率仍将保持低位

新冠肺炎疫情带来的经济衰退，导致全球通胀下跌，因此2021年整体通胀率可能会从低基数上升，尤其是如果能源价格从2020年上半年的极低水平回升时。但需求面通胀不太可能在2021年重拾动能，这与通胀挂钩债券反映的市场通胀预期一致，所以利率仍将保持低位。

发达经济体及亚洲央行在2021年上调政策利率的可能性不大。美联储目前采用平均通胀目标策略，这意味著若核心个人消费开支平减指数超过2%目标，就需要在维持一段时间后才会提高短期利率。若各国政府选择减少财政支持力度，则可能促使央行加大货币刺激措施。

3.美元或走向贬值

除了结构性挑战外（美联储长期低利率导致美元丧失息差），美元的周期性支持因素正在减弱，包括在全球经济复苏、市场风险偏好上行的顺周期阶段美元通常走弱，以及美国经济相对其他成熟经济体的领先优势正在消失。

如果美国国库券利息率走高，利差优势可能恢复。但这种情况将出现在全球经济复苏情景下，而此情景通常不利于美元。此外，拜登政府的贸易政策较可预测，这意味著对亚洲及新兴市场资产更利好的环境，此类资产通常会在弱美元环境下跑赢成熟市场。

摩根士丹利认为，明年美元继续下跌的催化剂包括新冠疫苗的推广、英国脱欧、欧盟复苏基金的投资资金等。按照它的估算，在弱美元周期下，明年美元至少将下跌10%，同时看多商品货币如澳元、加元、挪威克朗等。

图 美元指数与模型公允价值偏离度

并非所有货币都能在弱美元情景下获得同等好处。有些新兴市场货币的估值非常有竞争力，另一些则不然，原因可能是政策可靠性不佳或其他结构性问题。人民币预期将在2021年进一步升值，这将吸引国际投资者参与中国在岸股票及固收市场。而对于非亚洲新兴市场货币而言，具有竞争力的估值可能让其具有更强上升潜力，但亦可能比亚洲货币更为波动。

4.投资者应关注哪些风险因素

疫情继续是投资者2021年面临的最大不确定因素，感染率回升及经济活动长时间中断可能令公司承压，即使是资产负债表及基本因素强劲的公司亦如此。如果第二波卫生事件战线太长或经济封锁太久，欧美企业很可能爆发大规模违约和破产潮。

外债高企的新兴市场国家同样面临风险，如果经济长期低迷导致新兴市场财政收支恶化，新兴市场很可能会爆发新一轮主权债危机。

拜登政府上任后，其面对的首要任务将是控制国内疫情、重启美国经济，中美经贸摩擦或将迎来一定缓和。不过中美关系将继续成为不稳定因素。新一届拜登政府可能有意在气候变化及公共卫生问题方面与中国合作，但在知识产权保护、南海问题、香港问题及与台湾的两岸关系方面会继续对中国施压，科技脱钩、金融脱钩的风险依然存在。短期内中美关系也恐难出现明显改善，基准情景是维持现状，取消之前加征的关税和限制措施难度依然较大。

5.2021年资产配置的关键

对于投资者而言，许多受冲击最为严重的行业或会因估值低企而变得更加吸引。从流动性及央行不惜任何代价支撑经济的决心来看，宽松的货币政策亦应有助维持该承险偏好。

到2020年年底，G10的中央银行仅通过购买政府债券就已经注入了4万亿美元，极大推高了风险资产价格。摩根士丹利预计，2021年G10国央行将通过购买政府债券再注入2.8万亿美元的流动性，将支持风险较高的投资，而不利于风险较小的投资。

图 G10中央银行购买政府债券细分

尽管全球股市自2020年3月的低位录得强劲升幅，但各行业及地区表现参差。如10月底，东盟、欧洲及日本的表现仍不及2020年初，美股的反弹大部分来自科技及健康护理行业，原因是市场预期这些行业将于2020年及2021年录得正面盈利增长。相比于过去六个月的急剧反弹，2021年的股市回报应逐步回复正常。

疫情的可持续医疗解决方案可促使投资者从表现领先行业向表现落后行业轮换，非必需消费、旅游、物料及能源、工业及金融行业的发展环境将更加利好。整体而言，投资者应将美国、亚洲及中国股票作为股票配置的核心，尤其是疫情期间，但亦应分散部署欧洲、日本及亚洲以外的新兴市场，从而捕捉更广泛环球复苏带来的机遇。

图 标准普尔500指数盈利增长估计（资料来源：FactSet，标准普尔，摩根资产管理）

亚洲资产尤其是中国资产，非常有望于2021年跑赢大市。与美国相仿，亚洲股市受科技及健康护理行业推动，预期在疫情对经济带来的挑战得以解决之前，该趋势将维持不变，环球贸易增长加速亦会提升亚洲整体盈利表现。摩根资产管理预测，2021年A股市场的回报率将达到7.5%。

鉴于成熟市场固定收益与亚洲同类资产之间的利率差异，对利息率的追逐将吸引更多国际资金流入亚洲固定收益市场。尤其是，中国在岸债券市场向国际投资者开放，这拓宽了投资者对中国政府及企业债券的主动投资机会。

2020美国国库券利息率降至1%以下，导致其无法为投资者提供充足的收益，而且其与股票之间的负相关性亦大幅减弱，已失去保护投资者免受市场波动影响的作用。投资者可从资产抵押证券、按揭抵押证券等证券化资产，以及另类资产（例如房地产、基建及运输资产）等领域入手，它们与股票相关性较低，但收益率高于美国国库券。

此外，大宗商品2021年可能会有出色表现。过去几年大宗商品供应端的结构性投资不足、库存持续下滑，这使得几种主要商品整体处于供应赤字状态。伴随着明年全球经济复苏对需求的提振，高盛预计大宗商品有望开启一轮新牛市。其中，非能源类商品，如金属、农产品受供应偏紧、中国需求提振、天气扰动等多重因素催化，短期内价格处在上行趋势。

总体而言，2021年全球经济有机会逐步走出疫情影响，投资者应当定期检讨投资组合并准备调整配置，视乎疫情发展调整配置，并要更加主动地管理资产配置。