近期非标风险事件增加但城投债券走势仍下行

近期城投非标风险事件频发，本周我们重点关注城投平台的非标舆情。从数量来看，24年Q1城投非标违约17件，数量有所增加，相较于23年Q4的15例环比增加2例，相较于去年同期11例同比增加6例，24年Q1季度违约数量处于2019年以来的相对高位，仅次于21年Q1的违约数量。

4月以来，新增14例风险事件。截至4月19日，城投非标新增14例风险事件，其中包括3例风险提示、9例已违约事件以及2例已偿还，在风险产品类型中风险产品多为定向融资，信托产品相对较少，为4例。

从区域来看，4月以来的风险事件共涉及5个省份。其中山东省8例已违约，贵州省违约1例，陕西省两例风险提示、云南省1例风险提示，河南郑州与洛阳的两例风险事件均已偿还。

尽管非标风险事件有所增加，但城投债券走势仍在下行。事实上，4月以来涉及到非标风险事件的6个城市区域内的城投债估值相较于3月底均有所下行，各区域间的信用利差以及估值分化程度也已大幅减少。

当前来看，遵义市信用利差已下行至303bp、估值收益率下降至4.89%，风险事件数量较多的潍坊市信用利差也下行至189bp、估值收益率下降至3.87%。在化债行情背景下，城投公开市场债券走势与非标风险事件产生了一定程度的分化，公开市场债券在不发生系统性风险叠加资产荒的基础上行情持续演绎，而另一方面非标的风险事件频发，一定程度也显示出城投主体面临的流动性压力尚未系统性缓解。

城投债策略：特殊再融资债已来，城投债短期风险无虞。区域上可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘，重点防范稳增长政策带来的估值回调风险。

1. 近期非标风险事件跟踪

近期城投非标风险事件频发，本周我们重点关注城投平台的非标舆情。从数量来看，24年Q1城投非标违约17件，数量有所增加，相较于23年Q4的15例环比增加2例，相较于去年同期11例同比增加6例，24年Q1季度违约数量处于2019年以来的相对高位，仅次于21年Q1的违约数量。

4月以来，新增14例风险事件。截至4/19，城投非标新增14例风险事件，其中包括3例风险提示、9例已违约事件以及2例已偿还，在风险产品类型中风险产品多为定向融资，信托产品相对较少，为4例。

从区域来看，4月以来的风险事件共涉及5个省份。其中山东省8例已违约，贵州省违约1例，陕西省两例风险提示、云南省1例风险提示，河南郑州与洛阳的两例风险事件均已偿还。

尽管非标风险事件有所增加，但城投债券走势仍在下行。事实上，4月以来涉及到非标风险事件的6个城市区域内的城投债估值相较于3月底均有所下行，各区域间的信用利差以及估值分化程度也已大幅减少。

当前来看，遵义市信用利差已下行至303bp、估值收益率下降至4.89%，风险事件数量较多的潍坊市信用利差也下行至189bp、估值收益率下降至3.87%。在化债行情背景下，城投公开市场债券走势与非标风险事件产生了一定程度的分化，公开市场债券在不发生系统性风险叠加资产荒的基础上行情持续演绎，而另一方面非标的风险事件频发，一定程度也显示出城投主体面临的流动性压力尚未系统性缓解。

本周城投债超额利差整体持续下行，其中湖南、陕西下行幅度相对较大，分别下行2.2bp、1.7bp，部分区域超额利差出现上行，宁夏相对上行较多，为2.1bp。