导语:长期看,严监管有利于倒逼银行提升投研能力,在资产配置策略上更加精进。
01
理财产品“净值稳定术”
2022年11月中旬,债市开始一波宽幅回调,一直延续到转年3月。那段时期,理财收益率明显下降,甚至其中不少产品“破净”。个人投资者则一度谈“理财”色变。
理财的主要投资者,是广大风险承受能力较低的普通人群。他们中的绝大多数来自于存款户,把理财的安全性放在优先级最高的位置上,承受回撤的能力较弱。
为了迎合投资者诉求、谋求净值稳定,一些理财子公司与信托合作,进行专户理财。
作为对抗债市波动的新工具,依靠信托的平滑专户,被称为“平滑信托”。平滑信托通过调节产品间的收益,能够帮助理财产品保持净值稳定。
截至2023年四季度末,在各理财产品披露的前十大资产中,持有较多信托计划的主要有平安理财、信银理财等股份行理财子公司。南银理财、渝农商理财等城商行理财子公司,也有不少参与其中。
依托协同优势,上述股份行理财子公司,与集团内兄弟公司,如平安信托、中信信托等,会进行较多合作。
每款信托的资金,可能来自不止一款理财产品。这就使得与理财的合作的信托产品,规模大增。
举例来说,某信托产品P,可同时被一家理财公司的多款产品持有。从名称上也显而易见,诸如日开2号、定开3号、定开5号、定开8号等此类。
并且,每款理财产品下面,还有多个子类。若全部算上,持有同一款信托产品的理财产品数量,可多达100只以上。
02
平滑信托,如何操作?
平滑信托如何操作?
在多款理财产品的资金支持下,信托产品会把超出业绩比较基准的超额收益,放在同一个信托专户里。
当理财产品净值出现较快下行,信托便把专户产生的超额收益,填补到理财产品里去,以保持该理财产品净值稳定。
如遇到类似2022年11月那样大规模的债市回调,这样“以丰补欠”的方式,就能帮助理财产品安然度过波动期。
当时,也正是在平滑收益的依托下,加之债市向好,居民对于理财产品的恐惧得以消解,理财规模开始逐步恢复。
信托与理财,看似实现了双赢。但同时,该模式的合规性也遭遇诘问。
2018年出台的资管新规,曾明确提出“三单管理”要求。即每只资管产品必须单独管理、单独建账和单独核算,以实现向净值化转型。
平滑信托的模式下,理财产品虽然看起来符合三单管理,但由于通过信托间接实现“资金池”运作,免不了在产品之间调节收益的嫌疑,更有违资管新规的初衷。
03
“叫停”后,谁最受影响?
业内人士透露,目前监管层已关注到该模式,要求理财公司暂停此类业务。
据媒体报道,或存在部分银行理财,将平滑信托积累的收益让渡于新发的小规模产品,释放收益、提升业绩后以此揽客。这样的业务模式,有违资管新规产品净值化管理的要求,属于较为隐蔽的灰色地带。
接下来,信托产品的管理或会被“严监管”——不仅不允许新增,存量的产品也会被纳入监管范围,不允许平滑信托继续运营。
如新政策出台,受影响较大的,将主要是股份行理财公司和部分投研能力相对的小银行。
2023年末占据理财市场前三位的公司,分别为招银理财、兴银理财、信银理财等股份行理财子公司。而六大国有行理财子公司,只能屈居其后。
可见,这几年理财市场格局发生了翻天覆地的变化。
这些股份行理财子“取胜”的方式,各有千秋。即便没有违规使用平滑信托,但一般而言,它们确实在打法上的创新性更高、主动性更高,难免有些会被质疑“监管套利”。
尽管资管新规已出台近6年,但实操中,各类资管产品仍有相当程度上的不透明空间,给监管带来了一定的难度。
今年2月曾传出,理财通过保险通道持有协议存款的做法,今后将受到限制。或许从监管角度出发,在该模式下,存款仍然在金融体系内“空转”,并未真正助益实体经济。
业内人士大多认为,监管“叫停”,有助于银行降低资金成本,但也给银行吸收存款加上了难度。某些吸纳存款本就艰难的银行,日子更不好过了。
如果再失去平滑信托,为理财创造高收益的“工具箱”内,可使用的工具变得更少。收益波动率加大,理财产品的“信仰”也将受到挑战。并且,长期看,收益率还会有所下降。
资管走向“真·净值化”,是必由之路。但对于还未适应净值波动的个人投资者,如何面对理财产品波动加大、收益下降、还不保本的现实,恐怕还需要相当长的时间。
04
理财还有哪些“大招”?
随着监管越来越严格,理财提升收益率可用的工具,似乎不多了。
但如认真“挖潜”,理财子公司仍有文章可做。
比如,对比公募基金和保险产品,银行理财在资管市场的优势,主要在网点和客群。
银行是网点最多的资管机构,是金融体系的毛细血管,经年累月,已渗透进普通居民的日常生活中。老百姓对银行有坚固的信任感。
基于这样的信任感,理财子公司仍可抓住“绝对收益”的定位,做多低波动的稳健产品,少量布局中高风险的混合类和权益类产品。
这也是理财子公司谋求生存的差异化哲学。
除了已被监管关注的协议存款和平滑信托,理财还可与多类资管机构进行主动管理类的合作,多方面借助其擅长之处,帮助理财产品实现稳健运作。
比如,券商具备权益类产品的投研能力、银行体系内则有债券交易的丰富经验、基金可主动发挥择时和杠杆策略、保险资管对长久期稳健管理颇有心得……通过委外合作,理财可遴选出优质的机构,共同探讨与创新更多合规产品。
此外,理财背靠银行体系,可充分对接银行优质客户的融资需求,将表内需求转到理财,以获得更确定性的收益。
依托银行风控系统筛选出的客户,可对其长期跟踪从而接触到基础较好的直接融资项目。这也是其他金融机构难以匹敌的优势所在。
“资产荒”+严监管的当下,理财再次走到十字路口。何去何从,恐怕不止是各大资管机构,正在思考的问题。
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