城投非标风险承压接续难度识别至关重要

时间：2023-12-27 11:48:59来源：财联社阅读量：211

随着监管政策下城投非标接续难度较大，城投再融资风险承压。财联社综合各渠道统计，今年以来，城投非标违约风险事件频次进一步提高，强监管态势下非标相关流动性风险仍有加剧。

从今年各省非标违约表现来看，部分省份违约数量较多。业内人士表示，投资者需识别城投非标的接续难度，进而防控城投违约风险。

2023年城投非标违约风险事件频次进一步提高

城投的非标融资是指城投平台通过银行间市场、交易所市场之外的方式获得的融资。自2018年上半年城投首支非标违约以来，非标负面舆情的案例愈演愈烈。

2023年以来，非标信用事件的数量及规模相比往年同期明显增加，城投融资呈现持续分化态势，城投尾部风险持续发生，其中非标是城投风险的主要类型。

据华泰固收团队统计，2023年城投非标违约风险事件频次进一步提高，其中1-11月，城投非标违约事件数量相比2022年显著提高，共发生116起，创历史新高，主要集中在山东、贵州等区域。新增非标逾期案例中，绝大部分发生于山东省（78个），金额达2.97亿元，其次在贵州省（18个），金额2.10亿元；此外云南5个，河南5个，湖北3个，辽宁、陕西、四川各有2个，广西有1个平台涉及非标违约事件。

地级市方面，据天风固收统计，今年以来，山东青岛市、山东聊城市、贵州遵义市、贵州黔南州、贵州六盘水市、云南昆明市、陕西西安市等地非标风险事件频发，主要为区县级城投平台。

天风固收认为，尽管随着下半年一揽子化债计划的落地，短期内虽然一定程度缓和非标违约风险，但长期来看，对非标的强监管态势没有改变，非标相关流动性风险仍有加剧。

图：2023年以来城投非标风险事件的规模及数量

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数据来源：天风固收，财联社整理

部分省份高票息城投债仍较多

截至2023年12月15日，城投债总规模共16.1万亿元，收益率在3.5%以下的占比超过7成，高息的城投债资产已经难寻。不过，山东作为发债大省，仍有四成左右债券收益率在3.5%以上，并且这一体量接近6000亿元，居全国各省首位。山东高收益的城投债规模和占比较大，一方面为市场投资者提供了较好的高票息挖掘机会，但另一方面也反映出市场依然存有一定顾虑。

此外，由于非标违约和融资监管趋严，山东一些平台再融资受限，需要通过发行高成本、短期限的定融产品来实现债务的滚续，这进一步加重了债务负担。根据政信产品销售网站不完全统计，2023年以来山东发行的城投定融产品数量超过200个，其中济宁市等地发行较多，济宁发行数量超过30个。

不过在中央文件精神的指引下，山东省今年以来对债务风险的重视程度有所提升，并出台指导意见细化债务风险管控措施。比如，潍坊市城投加权发行利率较高点下行130bp，该区域内的滨海经开区信用利差也较高点下降超400bp，非标违约风险有所改善。

国泰君安固收团队认为，金融化债背景下，城投非标资产的化债方案更可能是“一事一议”。对于非标债权人而言，全口径的现金流(利息和本金的现金流)能够覆盖本金投入并有高于公开债的收益率应该是可以接受的。对平台公司而言，在金融化债背景下，希望尽可能压降存量规模，以时间换空间。

投资者识别非标接续难度尤为重要

非标作为城投各融资渠道中压力最大，也最为亟需改善的一环，识别非标风险对于城投风险防控工作意义重大。

按照华泰固收的梳理，城投非标分为信贷模式、租赁模式、理财直融模式、北金所债权融资计划模式和明股实债模式等五种主要模式，不同非标模式接续难度不一。其中信托计划、租赁模式接续难度相对较大，发生违约事件的概率相对偏大，识别此类非标风险尤为重要，可以从综合非标占比、非标类型、调整后债务率等三个维度去判断。

图：城投非标的五种主要模式

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数据来源：华泰固收，财联社整理

此外，业内人士表示，融资模式、融资成本以及融资期限同样是识别非标风险的关键因素。如果融资模式为如“银-信”等银行信贷模式或者“期货资管”为代表的私募资管计划，非标违约风险会比较高，另外，如果融资成本过高（可能涉嫌违规举债或非法集资）或融资期限越短（表明资金链紧张，短借长用），非标违约的风险同样较高。

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