山东AA以上城投公司评级报告分析系列六：潍坊水务

中和卓越，对潍坊水务的投资观点为：不推荐

以下内容为大公国际最近一次对潍坊水务的评级报告

潍坊水务投资集团有限公司

主体与相关债项2022年度跟踪评级报告

主要观点

潍坊水务投资集团有限公司（以下简称“潍坊水务”或“公司”）主要承担潍坊市原水供应及基础设施建设等职责。跟踪期内，潍坊市经济和财政实力仍较强，峡山水库仍具有重要战略地位，作为潍坊市主要的原水供应主体及潍坊市峡山生态经济开发区（以下简称“峡山开发区”）重要的基础设施建设运营主体，继续获得当地政府的有力支持；同时，公司对外投资存在一定的风险管控压力，在建及拟建自营项目未来面临一定的资本支出压力，非标融资占比较高，存在较大的集中偿债压力。

优势与风险关注

主要优势/机遇：

• 2021年，潍坊市经济总量继续增长，在山东省各地级市中仍处于中上游水平，财政实力较强，为公司发展提供了良好的外部环境；

• 峡山水库作为山东省第一大水库，是胶东地区调蓄战略水源地，随着峡山水库配套工程完工和投入运营，公司供水范围将进一步扩大；

• 公司作为潍坊市主要的原水供应主体及峡山开发区重要的基础设施建设运营主体，继续获得当地政府的有力支持，2021年6月以来，政府将潍坊峡山国有资产运营有限公司（以下简称“峡山国资”）100%股权、峡山水库相关资产及主要河道内矿产资源无偿划转至公司，公司经营范围进一步扩大，综合实力进一步增强。

主要风险/挑战：

• 公司通过融资租赁和基金投放方式对外投资规模仍较大，存在一定的风险管控压力；

• 公司在建及拟建自营项目投资规模较大，未来面临一定的资本支出压力；

• 公司总有息债务占总负债的比重仍较高，非标融资规模占比仍较高，且短期有息债务占总有息债务的比重仍较高，存在较大的集中偿债压力。

跟踪评级说明

根据大公承做的潍坊水务存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对评级对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。

本次跟踪评级为定期跟踪。

主体概况

公司曾用名潍坊水务投资有限责任公司，注册地位于山东省潍坊市，成立于2008年10月，由潍坊市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“潍坊市国资委”）、昌乐县国有资产经营总公司和安丘市国有资产管理局分别以货币资金和各自拥有的水库资产出资设立，出资占比分别为60.26%、20.23%和19.51%，初始注册资本为0.30亿元。2009年6月，根据潍政办字【2009】106号文，潍坊市国资委成为公司唯一股东及实控人。2009年11月，公司以资本公积转增实收资本9.70亿元，公司注册资本增至10.00亿元。截至2021年9月末，公司注册资本及实收资本均为10.00亿元。

2021年6月，根据潍峡管复【2021】4号和潍峡管复【2021】6号文件，潍坊峡山生态经济开发区管理委员会（以下简称“峡山管委会”）同意将潍坊峡山生态经济开发区文化旅游管理服务中心持有的峡山国资100%股权无偿划转至公司，将峡山国资注册资本金由1,000万元增加至10亿元，并将峡山水库及主要河道内的矿产资源注入峡山国资；2021年8月，峡山管委会同意将潍坊市峡山水库管理服务中心下的资产无偿划转至公司。峡山水库及主要河道内矿产资源和峡山水库相关资产的评估价值分别为167.27亿元和245.03亿元，上述两项资产占公司2020年末总资产的比例分别为59.07%和85.99%。

2021年12月，经公司股东审议通过，根据《山东省人民政府关于印发山东省划转部分国有资本充实社保基金实施方案的通知》（鲁政字〔2020〕230号）、《山东省财政厅山东省人力资源和社会保障厅关于划转部分国家资本的通知》（鲁财资〔2020〕43号），潍坊市国资委将其持有的10,000万元公司股权无偿划转至山东省财欣资产运营有限公司（以下简称“财欣资产”）；本次划转后，潍坊市国资委持股90%，财欣资产持股10%，潍坊市国资委仍为公司控股股东和实控人，2021年12月10日已完成工商变更，公司类型由有限责任公司（国有独资）变更为有限责任公司（国有控股），名称更为现名。

公司根据《中华人民共和国公司法》和《中国共产党党章程》等有关法律法规的规定制定了公司章程。公司设有股东会、董事会、监事会和经理层。公司股东会由全体股东组成，是公司的最高权力机构。董事会成员5名，其中4名董事由潍坊市国资委委派，1名职工董事由公司职工通过民主选举产生，董事会设董事长1名，由潍坊市国资委委派的董事担任，并担任公司法人。公司监事会由5名监事组成，其中3名监事由潍坊市国资委委派，2名监事由公司职工代表大会选举产生，监事会设主席1名，由监事会会议选举产生。公司设总经理1名，由董事会聘任或解聘。根据业务发展需要，公司共设综合办公室、组织人事部、财务审计部、融资部等10个部门，组织结构较为清晰。

根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截至2022年3月14日，公司本部存在一笔已结清垫款，结清日期为2015年7月9日，根据中国光大银行潍坊分行出具说明，该笔电子银行承兑汇票于2015年7月8日到期，由于银行系统问题，导致垫款，非企业原因。截至本报告出具日，公司在公开债券市场发行的已到期各类债务融资工具本息均已兑付，存续期债务融资工具利息均按期支付。

偿债环境

2021年我国经济持续恢复，增长结构进一步优化，2022年我国经济稳增长压力增大，经济增速或将有所放缓，但经济发展质量有望进一步提升；2021年以来，地方政府债务监管力度进一步趋严，城投企业融资环境有所收紧，预计2022年，监管政策将继续规范城投企业的投融资行为，强化风险管理，城投行业风险整体可控；2021年，潍坊市经济总量在山东省地级市处于中上游水平，工业基础较好，财政实力仍较强，为公司发展提供了良好的外部环境。

（一）宏观环境

2021年我国经济持续恢复，增长结构进一步优化。2022年我国经济稳增长压力增大，经济增速或将有所放缓，但我国经济韧性较强，政策联动、前置发力将巩固经济修复成果，经济发展质量有望进一步提升。

……（略）……

（二）行业环境

2021年以来，地方政府债务监管力度进一步趋严，城投企业融资环境有所收紧；预计2022年，监管政策将仍以“坚决遏制地方政府隐性债务增量、妥善化解存量、防范化解金融风险”为核心，规范城投企业的投融资行为，强化风险管理等举措，防范地方政府债务风险，城投行业风险整体可控。

……（略）……

（三）区域环境

2021年，潍坊市经济总量有所增长，在山东省各地级市中仍处于中上游水平，工业基础较好，财政实力仍较强，为公司发展提供了良好的外部环境。

2021年，潍坊市地区生产总值为7,010.6亿元，按可比价格计算，同比增长9.7%，经济总量仍位于山东省内各地级市中上游，在山东省各地级市中排名第4位。

分产业看，第一产业增加值628.4亿元，增长7.6%；第二产业增加值2,831.4亿元，增长10.0%；第三产业增加值3,550.9亿元，增长9.8%；三次产业结构调整为9.0:40.4:50.6。

同期，全市规模以上工业增加值同比增长12.5%。按轻重工业分，轻工业增加值增长20.4%，重工业增加值增长9.9%。37个行业大类中，30个行业增加值实现增长;统计范围内的288种产品中，168种产品产量实现增长。

2021年，潍坊市固定资产投资同比增长16.0%；分领域看，民间投资增长12.7%，基础设施投资增长33.3%，制造业投资增长25.3%，高技术产业投资增长37.4%；社会领域投资增长16.6%，其中卫生投资、教育投资分别增长38.9%、147.1%。同期，社会消费品零售总额2,781.5亿元，同比增长16.4%。

峡山开发区于2007年成立，位于潍坊市东南部，属于山东省省级开发区，是全国首个以生态经济命名的开发区，总面积491平方公里。峡山开发区拥有山东省最大的水库——峡山水库，面积144.0平方公里，是潍坊市的主要水源地和“蓝黄”两区的战略水源地，被列入国家《水质较好湖泊生态环境保护总体规划》。峡山开发区已初步建立了现代农业、生命健康与养老产业、文化旅游教育产业、绿色工业“四大产业”为主导的生态产业体系，形成了生态产业化、产业生态化、发展绿色化的“三化”发展模式。

2020年，潍坊市一般预算收入为573.90亿元，同比增长0.5%，其中，税收收入为426.10亿元，占一般公共预算收入比重为74.25%。同期，潍坊市土地市场行情较好，全市政府性基金收入753.06亿元，同比有所增长，对财政收入的贡献度较大；但其易受国家宏观调控政策和土地市场等因素影响，未来具有一定不确定性。转移性收入为237.94亿元，同比减少7.18亿元，主要来源于一般性转移支付收入、返还性收入等，是地方财力的重要补充。2020，潍坊市一般预算支出为796.12亿元，同比增长8.5%。全市政府性基金支出为876.16亿元，同比有所增长。2020年末，潍坊市地方政府债务余额为1,435.7亿元，其中一般债务余额695.3亿元，专项债务余额740.4亿元。

2021年，潍坊市一般预算收入为656.9亿元，同比增长14.5%。其中，税收收入为499.6亿元，同比增长17.2%，占一般公共预算收入比重为76.1%，占比小幅提升。2021年，潍坊市一般预算支出为879.8亿元，同比增长10.5%。

财富创造能力

公司是潍坊市主要的原水供应主体及峡山开发区重要的基础设施建设运营主体，2020年，公司营业收入有所增长，毛利率有所提升；2021年1～9月，公司营业收入和毛利率均有所下降。

公司是潍坊市主要的原水供应主体及峡山开发区重要的基础设施建设运营主体，营业收入主要来源于工程施工收入、原水销售收入和融资租赁及保理业务收入等。

2020年，公司实现营业收入14.80亿元，同比有所增加，其中工程施工业务仍为公司收入及利润的主要来源。分板块来看，2020年，公司工程施工收入同比有所增加，其中水利工程业务收入7.73亿元，商品房销售0.22亿元，安置房项目建设1.04亿元，基础设施建设0.23亿元；原水销售收入同比略有下降，主要是原水销售均价下降所致；融资租赁及保理业务收入同比有所增加，主要是扩大融资服务和联合租赁业务规模所致；其他业务收入主要包括水利发电收入、农产品销售收入、酒店收入、物业费及房产租赁收入等。

2020年，公司毛利润随着营业收入增长而有所增加；分板块来看，工程施工业务、融资租赁及保理业务毛利润均有所增长；受计提折旧影响，原水销售毛利润仍为净亏损状态；其他业务毛利润有所下降。同期，毛利率同比有所提升；其中，工程施工业务毛利率同比有所提升，主要是管理效率提升及水利工程施工原材料成本下降所致；原水销售毛利率仍为负；融资租赁及保理业务毛利率略有提升；其他业务毛利率同比下降较多，主要是酒店、水利发电等业务亏损所致。

2021年1～9月，公司营业收入同比下降14.68%，主要是工程施工业务收入同比下降所致，原水销售、融资租赁及保理业务及其他业务收入同比均有所提升；公司水利施工项目前三季度确认收入项目较少，年末将集中确认收入。同期，公司毛利率同比下降2.34个百分点；其中，工程施工业务毛利率同比小幅增加0.85个百分点；原水销售毛利率同比扭亏为盈，主要是部分员工绩效尚未发放所致；融资租赁及保理业务毛利率同比下降6.09个百分点，主要是为提升竞争力、降低服务费标准所致；其他业务毛利率大幅下降，主要是公司新增贸易业务，毛利率被摊薄所致。2021年1～9月，公司新增煤炭贸易业务板块，实现收入0.81亿元，毛利率为0.23%。

（一）工程施工业务

公司工程施工业务包括水利工程施工业务、保障房业务及基础设施建设业务等，是收入和利润的主要来源；在建和拟建代建项目尚需投资规模一般，需关注未来业务持续性。

公司工程施工业务包括水利工程施工业务、保障房业务及基础设施建设业务等，始终是公司收入和利润的主要来源。水利工程施工业务主要由子公司山东天成水利建设有限公司（以下简称“天成水利”）负责，天成水利拥有水利水电工程施工总承包一级资质和房屋建筑工程施工总承包三级资质。公司水利工程施工业务模式以施工总承包为主，项目资金一般由发包方按施工进度拨付，部分项目为公司自筹资金；公司对工程项目进行施工、管理，工程竣工后交付给业主。2020年及2021年1～6月，天成水利新签水利安装合同分别为42个和13个，新签合同金额分别为28.02亿元和1.24亿元，2020年新签合同中包含总额21.81亿元的两笔省外PPP项目，为联合体中标项目，公司不会产生施工收入，不涉及资金投入。受省外新签大额PPP合同影响，公司新签合同区域分布变化较大。

截至2021年6月末，天成水利在建水利工程施工项目共11项，总投资合计11.16亿元，累计已完成投资8.24亿元，尚需投资2.92亿元，累计回款9.16亿元；拟建项目主要为峡山水库坝后备用水源地工程，预计投资3.08亿元，尚未开工，建设周期2年，资金来源为银行贷款。

保障房业务及基础设施建设业务由子公司潍坊峡山绿色科技发展集团有限公司（以下简称“峡山绿科”）下属潍坊峡山城市建设投资开发有限公司（以下简称“峡山城投”）负责，其业务经营模式主要为委托代建模式，峡山城投与峡山管委会签署《委托代建协议》，公司建设完成后的工程款一般按照支出的项目建设成本并加成15.00%～25.00%计算，结算方式为在每年的年度末，由公司对已完工的项目出具项目费用结算单或咨询意见书。截至2021年6月末，公司已完工10个项目待回款4.42亿元。

截至2021年6月末，公司在建委托代建项目主要有盛棠水岸二期和市政工程项目，概算总投资7.92亿元，已完成投资6.41亿元，尚需投资1.51亿元；市政工程拟回款6.19亿元，市政工程投资额为公司当期承担的全部市政类项目总投资额，拟回款额按照委托代建协议的比例核算，公司承担的市政工程类项目每年均有已完工以及新开工子项目；盛棠水岸二期项目拟回款1.84亿元，已回款1.48亿元。同期，公司拟建代建项目主要为峡清街（松园路-兴峡路）工程，预计总投资1,500万；云峡路（清泉街-峡清街）工程，预计总投资4,770万；截至本报告出具日，拟建项目均未开工。公司在建和拟建代建项目尚需投资规模一般，需关注未来业务持续性。

（二）供水业务

峡山水库作为山东省第一大水库，是胶东地区调蓄战略水源地，是潍坊市主要防汛工程和水源地，具有重要的战略地位；2021年6月以来，峡山管委会无偿划入峡山水库相关资产及矿产资源至公司；随着峡山水库配套工程完工和投入运营，公司供水范围将进一步扩大。

公司原水来源于峡山水库。峡山水库是山东省最大的水库，位于潍河中游的昌邑、安丘、高密、诸城四市交界处，1958年11月开工兴建，1960年基本建成。水库流域面积4,210平方千米，集雨面积为4,210平方千米，总库容14.05亿立方米，兴利库容6.03亿立方米，是一座防洪、灌溉、发电、城市和工业供水等综合利用的大型水利工程。峡山水库是胶东地区调蓄战略水源地，是潍坊市主要防汛工程和水源地，具有重要的战略地位。峡山水库承担潍坊中心城区、寒亭、滨海、昌邑、高密等市区和周边大型工业企业供水任务，潍坊市区大部分以及寒亭区居民生活用水都由峡山水库提供，服务人口300余万人，另外滨海区、坊子区、昌邑市、高密市、寒亭区的工业企业以及农业灌溉也基本由峡山水库供水。

2021年6月以来，为形成完整的供水体系，推进潍坊市水务一体化和水资源的开发运营，实现资产经营的最大化，峡山管委会同意将潍坊市峡山水库管理服务中心下的资产无偿划转至公司并注入矿产资源。根据山东九州云土地房地产资产评估有限公司出具的《潍坊峡山国有资产运营有限公司峡山水库及主要河道砂资源价值资产评估报告》（鲁九州云资评字【2021】第010号）和《潍坊市峡山水库管理服务中心资产评估咨询报告书》（鲁九州云资评字【2021】第009号），峡山水库相关资产范围包括枢纽工程、库区增加工程、四河串联工程、生态浮岛工程、战略水源地工程、方家屯泵站基础设施、灌区工程等，资产评估价值为245.03亿元；峡山水库及主要河道保有中粗砂静态基础储量1.43亿立方米，资产评估价值为167.27亿元。

2018年，峡山水库被山东省政府确立为胶东地区调蓄战略水源地，由山东省财政拨款建设峡山水库配套工程，建成后将通过公司保证每年向青岛、烟台和威海三个地区提供2.0亿立方米的供水能力。峡山水库配套工程已完工，公司已试运行向青岛、烟台和威海三个地区供水1亿立方米，因尚未定价、未确认收入。随着峡山水库配套工程完工和投入运营，公司供水范围将进一步扩大，供水量将持续增加。截至2021年6月末，峡山水库设计原水供应能力4亿立方米/年。

水价方面，公司原水供应价格由山东省物价局、山东省水利厅进行核定批复，核定原水价格为含税价格，不含水资源税。2020年，公司供水量为17,263.89万立方米，同比略有增加。从供水结构来看，工业用水占比最大，2020年工业用水占原水供应总量的55.18%。2021年1～6月，公司售水总量7,881.21万立方米，工业用水占比为48.56%，占比较2020年有所下降，主要是工业用水户用水需求与生产计划相关、月度用水量不稳定所致。原水供应取水成本包括设备设施折旧、电费、人工费，主要成本为设备折旧。

截至2021年6月末，公司供水业务在建项目为潍坊市峡山水库增容工程，项目总投资为3.64亿元，已投资3.47亿元，尚需投资0.17亿元，该项目基本完工，正在办理验收手续；同期，公司供水业务拟建项目主要为峡山水库坝后备用水源地工程和峡山区城乡安全供水工程，预计总投资额为5.48亿元，拟建项目主要资金来源为项目贷款，通过项目后期运营收入进行债务偿还。

（三）融资租赁业务

2020年，公司融资租赁收入增长较快，仍是公司营业收入的重要来源；同时，公司租赁业务客户集中度较高，通过融资租赁和基金投放方式对外投资规模仍较大，存在一定的风险管控压力。

公司融资租赁业务由子公司峡山绿科下属华潍融资租赁（上海）有限公司（以下简称“华潍租赁”）负责，收入主要来源于融资租赁和融资服务业务。2020年，公司融资租赁收入增长较快，仍是公司营业收入的重要来源。

公司租赁业务主要包括售后回租和联合租赁业务。售后回租业务模式是承租人将自有的设备等固定资产转让给华潍租赁，然后再从华潍租赁租回使用，运营模式为固定资产所有权发生转移，租赁物件的位置和使用人不变，租赁期满、承租人全额清偿租赁金后收回原有固定资产，附属于所有权的风险等由承租人承担。联合租赁业务模式是由华潍租赁牵头召集若干家融资租赁公司对承租人提供融资租赁服务，按出资比例或其他约定方式承担风险、分享收益，共同为相同承租人提供资金融通服务，即由多家融资租赁公司对同一个融资租赁项目提供租赁融资。融资租赁业务营业收入主要是指公司投放融资租赁款产生的利息收入。截至2020年末，公司融资租赁业务余额18.61亿元，承租数量为33个。截至2021年6月末，公司融资租赁业务余额为14.51亿元，承租数量为33个，期限结构分布于0.5年～6.25年之间。公司融资租赁业务规模仍较大，存在一定的风险管控压力。

公司融资租赁业务的投放业务范围涵盖全国，其中在山东省区域占比较大，行业分布主要涵盖医疗健康、市政设施管理、能源化工、水务及农业等行业。截至2020年末，公司融资租赁业务前五大客户合计占业务余额的48.13%。公司对于融资租赁放款形成的长期应收款坏账准备计提标准分为：正常类，按期末余额0.15%差额计提减值准备；关注类，按期末余额2.00%差额计提减值准备；次级类，按期末余额不少于25.00%差额计提减值准备；可疑类，按期末余额不少于50.00%差额计提减值准备；损失类，按期末余额100.00%差额计提减值准备。截至2021年6月末，公司融资租赁业务全部为正常类。

公司融资服务业务主要通过与其他租赁公司联合租赁或者为其他租赁公司推介客户、提供租赁业务通道服务，并收取服务费。截至2020年末，公司融资服务业务前五大客户金额合计占业务总额的46.30%，前五大客户中，横琴华通金融租赁有限公司和延边吴宗房地产开发有限公司为民营企业，其他为国有企业或事业单位。咨询服务业务产生的咨询服务费通常在融资租赁款投放时一次性收取，收取金额一般为投放总金额的3%左右。公司保理业务主要以峡山区内农业龙头企业对优质下游客户的应收账款作为质押，向区内农业龙头企业发放借款。借款金额为质押应收账款金额乘以一定折扣率，折扣比例通常为0.90～0.95。截至2021年6月末，公司保理业务规模为0.19亿元，应收账款债务方主要为峡山区属企业的下游民营企业，公司保理业务规模较小。

公司子公司峡山绿科通过下属潍坊峡山中骏创新产业发展有限公司（以下简称“峡山中骏公司”）设立的基金——潍坊中骏泽盛投资中心（有限合伙）（以下简称“中骏泽盛”）对外投资。投资业务涵盖股权投资、债权投资等，地域范围涵盖全国，行业主要包括医疗、化工、农业行业等；主要对外投资包括潍坊峡山旅游文化开发有限公司、寿光蔬菜产业控股集团有限公司、浙江临杭物流发展有限公司、神州姜窖农业集团有限公司、内蒙古博大实地化学有限公司、兖矿新疆煤化工有限公司、潍坊市益都中心医院和双鸭山市人民医院等。计入“可供出售金融资产”科目。公司收益实现方式为当基金所投资项目按照与项目方签订的协议不定期取得投资收益时，各合伙人根据实缴出资情况及合伙协议的约定对投资净收益按比例进行分配并确认投资收益。2020年，公司对中骏泽盛的投资余额为25.05亿元，同比有所减少，主要是为提高资金安全性，逐渐压降对外投资规模所致。公司通过基金对外投资规模仍较大，存在一定的风险管控压力。

（四）其他业务

公司其他业务主要由水利发电、农产品销售及物业费等业务构成，为营业收入提供了较好的补充；公司在建及拟建自营项目投资规模较大，未来面临一定的资本支出压力。

公司其他业务主要包括农产品销售、水利发电、艾灸销售和物业费等业务。

2020年，公司其他业务收入为1.02亿元，为整体营业收入提供了较好的补充。

2021年1～9月，公司新增贸易业务收入，由峡山中骏公司下属神州国汇（山东）供应链管理有限公司负责运营，主要贸易品种为煤炭。2021年1～9月，公司贸易业务板块实现收入0.81亿元，毛利率为0.23%。

截至2021年6月末，公司自营业务在建项目主要为产城融合创新基地建设项目，项目概算总投资25.00亿元，已投资8.22亿元，收益主要来源于厂房租赁收入、电力收入、商业及公建等配套建筑租赁收入、停车位租赁收入和物业管理费收入等；因前期拆迁原有低端产能企业投入资金巨大，首批开工项目建设期内可获得每年3,500万的财政补贴。公司拟建项目共4项，总投资8.12亿元；其中，城乡安全供水工程已纳入政府专项债项目库；截至本报告出具日，拟建项目均未开工，主要是手续不齐备暂不具备开工条件。公司在建及拟建自营项目投资规模较大，未来面临一定的资本支出压力。

偿债来源与负债平衡

2020年，公司营业收入有所增长，经营性净现金流有所减少，投资性现金流仍为净流出状态，在建及拟建自营项目面临一定资本支出压力，债务收入仍是债务偿还的主要来源；2021年6月以来，政府陆续将峡山国资100%股权及峡山水库和主要河道内矿产资源无偿划转至公司，公司综合实力不断增强；受政府资产无偿划拨影响，资产规模大幅提升；总有息债务占总负债的比重仍较高，非标融资规模占比仍较高，存在较大的集中偿债压力。

（一）偿债来源

1、盈利

2020年，公司营业收入同比有所增长，毛利率同比有所提升，期间费用对利润造成一定侵蚀；投资收益及政府补助仍为公司利润的主要来源；2021年1～９月，公司营业收入和利润水平同比均有所下降。

2020年，公司营业收入同比有所增长，毛利率同比增加4.37个百分点。期间费用同比有所增加，仍以管理费用和财务费用为主，期间费用率有所下降，但仍处于较高水平，对公司利润造成一定侵蚀。投资收益同比大幅减少，主要是公司为降低资金风险减少对外投资规模所致，但仍为公司利润的主要来源。其他收益同比变化不大，主要为项目建设资本金补助及水电费补贴等。同期，公司利润总额、净利润、总资产报酬率及净资产报酬率等经营指标均有所下降。

2021年1～9月，公司实现营业收入同比下降14.68%，毛利率同比下降2.34个百分点；期间费用率为18.26%；投资收益受投资业务收缩影响继续下降；其他收益同比变化不大；营业利润、利润总额和净利润同比分别下降30.85%、26.71%和22.78%。

2、现金流

2020年，公司经营性现金净流入规模有所下降，投资性现金流仍为净流出状态；公司在建及拟建自营项目整体投资规模较大，未来面临一定资本支出压力。

2020年，公司经营性现金净流入规模同比大幅下降，主要是工程项目投资支出较多所致；经营性净现金流对利息保障能力一般。同期，公司投资性净现金流保持净流出但规模有所下降，主要是主动缩减对外投资规模所致。截至2021年6月末，公司在建及拟建自营项目整体投资规模较大，未来面临一定资本支出压力。

2021年1～9月，公司经营性现金净流入规模同比大幅下降，主要是工程施工收到的项目款同比下降所致；投资性现金净流入规模同比大幅提升，主要是中骏泽盛投向峡山区国有企业和龙头企业的投资退出、投资性现金流入规模增加所致。

3、债务收入

公司融资渠道中非标融资规模占比较高，债务收入仍是公司债务偿还的主要来源，债务偿还对外部融资依赖程度较高。

公司融资渠道较为多元，主要包括银行借款、发行债券和非标融资等。截至2021年9月末，公司获得的授信额度为38.05亿元，未使用额度为11.93亿元。发行债券方面，截至2021年9月末，公司存续债券余额39.13亿元，债券品种包括公司债券、中期票据、定向融资工具及超短期融资券等。截至2020年末，公司信托和融资租赁等非标融资规模为79.48亿元，占总有息债务的比重为58.57%，平均融资成本8.50%左右；截至2021年9月末，公司信托和融资租赁等非标融资规模为54.62亿元，平均融资成本8.65%左右，占总有息债务的比重为45.37%，非标融资占比有所下降但仍较高。

2020年，公司筹资性现金同比保持净流出，但净流入规模有所下降；债务收入仍是公司债务偿还的主要来源，公司债务偿还对外部融资依赖程度较高。

2021年1～9月，公司筹资性现金保持净流出，净流出规模同比有所下降，收到其他与筹资活动有关的现金主要是往来款项。

4、外部支持

公司作为潍坊市主要的原水供应主体及峡山开发区重要的基础设施建设运营主体，继续获得当地政府在财政补贴及资产划入方面的有力支持；2021年6月以来，政府陆续将峡山国资100%股权及峡山水库和主要河道内矿产资源无偿划转至公司，公司经营范围进一步扩大，综合实力不断增强。

潍坊市除公司以外，还有潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、潍坊三农创新发展集团有限公司、潍坊市投资集团有限公司、潍坊市金融控股集团有限公司、潍坊市再担保集团股份有限公司和潍坊市教育投资集团有限公司（以下简称“潍坊教育集团”）等6家主要国有资产运营主体，分别承担潍坊市基础设施建设、三农项目建设投资、国有资产投资、国有资产运营、企业融资服务及教育资源运营等职能。2021年末，潍坊市新增1家国有资产运营主体——潍坊市海洋投资集团有限公司，实控人为潍坊市国资委，注册资本30亿元，控股潍坊滨海投资发展有限公司、潍坊滨海旅游集团有限公司、潍坊滨海招商发展集团有限公司并持股潍坊教育集团等地方国有公司，定位于潍坊市北部沿海开发的重要实施主体。

公司作为潍坊市主要的原水供应主体及峡山开发区重要的基础设施建设运营主体，主要负责潍坊市原水供应及峡山开发区的基础设施建设业务和保障房业务，在潍坊市城市建设领域具有重要地位。

财政补贴方面，2020年，公司收到政府补助款1.13亿元，主要为项目建设资本金补助及水电费补贴等。资产划拨方面，2021年6月以来，峡山管委会将峡山国资100%股权无偿划转至公司，将峡山国资注册资本金由1,000万元增加至10亿元，并将峡山水库及主要河道内的矿产资源注入峡山国资；此外，峡山管委会还将潍坊市峡山水库管理服务中心下的资产无偿划转至公司；上述划拨资产评估价值合计为412.30亿元，公司经营范围进一步扩大，综合实力不断增强。

5、可变现资产

2020年末，公司应收类款项规模仍较大，存在一定资金占用压力；2021年9月末，受政府资产无偿划拨影响，资产规模大幅提升，固定资产和无形资产占比显著增长，资产结构转变为以非流动资产为主，资产流动性一般。

2020年末，公司总资产同比略有增长，流动资产和非流动资产占比较为均衡；2021年9月末，受政府无偿划拨资产影响，固定资产和无形资产占比大幅提升，资产结构转变为以非流动资产为主，资产流动性一般。

公司流动资产仍主要由货币资金、应收账款、其他应收款及存货构成。2020年末，公司货币资金同比有所增长，主要包括51.34万元库存现金、4.41亿元的银行存款和9.05亿元的受限货币资金，非受限货币资金共4.41亿元。应收账款为9.07亿元，同比略有减少，计提坏账准备0.04亿元，其中前五名应收账款单位分别为峡山管委会、峡山水库胶东地区调蓄战略水源地工程建设局、潍坊水发供水集团有限公司、中国水利水电第十三工程局有限公司及自然人，合计为8.20亿元，占应收账款总额的90.05%；从账龄结构来看，以2年内款项为主。

其他应收款为50.23亿元，同比有所减少；2020年末其他应收款占资产总额的17.74%，占比较高，计提坏账准备0.59亿元；从应收对象来看，公司前五大应收欠款单位为潍坊市峡山生态经济发展区财政审计局、潍坊峡山文化旅游开发有限公司（以下简称“峡山文旅”）、潍坊艺德龙生态农业发展有限公司、上实融资租赁有限公司和汇友财产相互保险社，合计为42.75亿元，占其他应收款总额的84.13%，主要为资金拆借和保证金，账龄结构以1年以内款项为主。公司应收类款项规模仍较大，存在一定资金占用压力。2020年末，公司以工程施工为主的存货有所增长，存货主要为峡山城投的工程项目、土地及小部分天成水利的工程项目。

公司非流动资产仍主要由可供出售金融资产、长期应收款、投资性房地产和固定资产构成。2020年末，可供出售金融资产同比有所下降，主要是由于公司对中泰证券股份有限公司基金及中骏泽盛的投资规模减少，可供出售金融资产主要包括对中骏泽盛及潍坊银行股份有限公司等企业的投资。长期应收款同比有所增长，主要是融资租赁款增加所致。投资性房地产同比变化不大。固定资产同比变化不大，主要由库区（水库）、西岸围堤工程构成。

2021年9月末，公司总资产规模较2020年末大幅提升，资产结构中，非流动资产占比显著提升。其中，其他应收款较2020年末大幅下降81.31%，主要是资产无偿划入对往来款进行抵扣所致。长期应收款较2020年末下降23.04%，主要是即将到期转入一年内到期的非流动负债所致。受政府无偿划入峡山水库相关资产、峡山水库及主要河道矿产资源影响，公司固定资产和无形资产较2020年末均大幅增长；峡山水库相关资产范围包括枢纽工程、库区增加工程、四河串联工程、生态浮岛工程、战略水源地工程、方家屯泵站基础设施、灌区工程等，资产评估价值为245.03亿元；峡山水库及主要河道保有中粗砂静态基础储量1.43亿立方米，评估价值为167.27亿元。公司其他资产科目较2020年末变化不大。

截至2020年末，公司受限资产为49.56亿元，受限资产占总资产的比例为17.50%，占净资产的比例为45.03%。2021年9月末，公司受限资产为47.39亿元，占总资产的7.45%，占净资产的9.85%，受限资产规模仍较大，但随着资产规模快速提升，受限资产占比大幅下降。

（二）债务及资本结构

2020年末，公司负债总额同比有所增长，流动负债和非流动负债占比较为均衡；2021年9月末，公司负债规模同比有所下降，受债务到期兑付影响，负债结构转为以非流动负债为主，受资产规模大幅增长影响，资产负债率显著下降。

2020年末，公司流动负债规模仍以短期借款、应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动负债为主。2020年末，公司短期借款5.63亿元，同比有所减少，主要由质押借款2.18亿元、抵押借款1.60亿元、信用借款1.10亿元和保证借款0.76亿元构成。应付账款有所增加，主要是随着施工规模的增加工程款项增长所致，前五大应付账款为山钢金控资产管理（深圳）有限公司、潍坊市新顺豪工程有限公司、潍坊昌源市政工程有限公司、潍坊昌大建设集团及无锡市华鑫科技小额贷款有限公司，合计占总额的27.79%。其他应付款规模有所增加，前五名单位分别为安徽中鼎控股（股份）有限公司、潍坊峡山水务有限公司、潍坊东兴建设发展有限公司、青岛华通民间资本管理有限公司和河北省金融租赁有限公司，合计占其他应付款总额的43.75%，主要为资金拆借款，账龄以1年内为主。一年内到期的非流动负债有所减少，一年内到期的长期借款、应付债券和长期应付款分别为13.59亿元、17.94亿元和14.40亿元。

公司非流动负债仍主要由长期借款、应付债券、长期应付款和其他非流动负债组成。2020年末，公司长期借款有所增长，主要包括信用借款、保证借款、抵押借款和质押借款。应付债券同比大幅增加，主要是发行债券所致。长期应付款有所下降，主要为融资租赁款和保证金。其他非流动负债同比大幅增长，主要构成为非公开定向债务融资工具。

2021年9月末，公司短期借款较2020年末大幅增长，主要是业务发展需要，新增青岛银行、五矿国际信托等金融机构借款所致，短期借款中，信托借款为4.00亿元，其余均为银行借款；应付账款较2020年末大幅下降，主要是应付工程款减少所致；一年内到期的非流动负债大幅下降，主要是偿还到期债务所致。非流动负债中，长期借款较2020年末增长37.06%，主要是新增农业发展银行、厦门国际银行等金融机构借款所致，长期借款中信托借款19.63亿元，银行借款7.73亿元，政府专项债0.60亿元；应付债券较2020年末大幅增长，主要是发行“21潍水01”、“21潍水02”、“21潍水D1”、“21潍水D2”、“21潍坊水务CP001”及“21潍坊水务CP002”所致。非流动负债中其他科目较2020年末变化不大。

公司总有息债务占总负债的比重仍较高，非标融资规模占比仍较高，且短期有息债务占总有息债务的比重仍较高，存在较大的集中偿债压力。

2020年末，公司总有息债务同比变化不大，占总负债的比重为78.37%，占比仍较高，以长期有息债务为主；非标融资占总有息债务的58.57%，占比较高。截至2021年9月末，公司总有息债务为120.38亿元，较2020年末有所下降，总有息债务占总负债的比重为77.55%，信托和融资租赁等非标融资规模占总有息债务的比重为45.37%，非标融资占比较2020年末有所下降但仍较高；短期有息债务为23.94亿元，较2020年末大幅下降，占总有息债务比重为19.89%；截至2021年9月末，公司非受限货币资金为3.80亿元，对短期有息债务的覆盖程度较低，存在较大的偿债压力。

从期限结构来看，截至2021年9月末，公司有息债务集中在2年以内到期，集中兑付压力较大。

截至2021年9月末，公司对外担保规模和担保比率均较小，被担保企业主要为当地国有企业和民营企业，存在一定或有风险。

截至2020年末，公司对外担保余额为2.03亿元，担保比率为1.84%，对外担保金额和担保比率较小。截至2021年9月末，公司对外担保余额为1.78亿元，担保比率为0.37%；对外担保企业包括峡山文旅、山东成泰新材料有限公司和潍坊振业水利建筑安装开发中心（以下简称“潍坊振业”），其中潍坊振业为民营企业，公司对外担保存在一定或有风险。截至本报告出具日，公司未提供被担保企业财务数据。

公司存在未决诉讼事件，大公将持续关注此案件进展以及潍坊水务的经营和信用状况，并及时进行信息披露。

其他或有风险方面，2018年8月，峡山文旅与西藏金融租赁有限公司（以下简称“西藏金租”）签署藏金租回字【201807-009-01-ZL01】《融资租赁合同（回租）》和藏金租回字【201807-009-01-ZL03】《融资租赁合同（回租）》，潍坊绿科就峡山文旅在《融资租赁合同》项下的给付义务提供连带责任保证。2018年10月，西藏金租将这两笔债权转让给光大兴陇信托。峡山文旅和峡山绿科于2021年2月陆续收到光大兴陇信托有限责任公司（以下简称“光大兴陇信托”）向北京市第二中级人民法院提起诉讼的法院文书（案号“（2021）京02民初97号”及“（2021）京02民初98号”）。光大兴陇信托主张峡山文旅应直接向光大兴陇信托支付已到期及全部剩余的融资租赁租金，同时主张峡山绿科作为担保人承担连带清偿责任，（2021）京02民初97号案件原告光大兴陇信托主张偿还的融资租赁租金金额为3.67亿元及逾期利息、律师费、诉讼费；（2021）京02民初98号案件原告光大兴陇信托主张偿还的融资租赁租金金额为2.45亿元及逾期利息、律师费、诉讼费。根据公司提供的《债权债务重组协议》及已付款凭证，峡山文旅对于已到期的租金已支付给西藏金租，未到期租金也因与西藏金租等方实施债权债务重组消除债权债务关系而终止，但目前上述两案件尚未出具生效判决书。

2018年8月，公司作为借款主体，峡山绿科作为担保方与西藏金融签订了3亿元融资租赁合同，期限为3年。截至2021年3月2日，公司未支付租金总计为1.63亿元。光大兴拢信托与西藏金租签署了《租赁资产债权转让合同》，西藏金租将其与峡山绿科的租赁债权及相关的附属担保权益转让给光大兴拢信托，同时也质押给了曲靖银行，债权债务关系不清晰。由于西藏金租未按时兑付债务，光大兴拢信托向北京市第二中级人民法院提起诉讼，人民法院依照法定程序对公司的财产采取了财产保全措施，故冻结了公司持有的淮坊市峡山水库水电站有限公司、淮坊峡山渔业有限公司、淮坊中滨水务有限公司以及华潍租赁子公司股权。公司与光大兴拢信托已达成和解并签署租金支付的协议书，公司已支付完毕《融资租赁合同》项下未支付租金1.63亿元，2021年8月27日，光大兴拢信托已提出撤诉申请且北京市第二中级人民法院已裁定准许撤诉。

2020年末，公司所有者权益变化不大；2021年9月末，受益于划入峡山水库和相关矿产资源及未分配利润的增加，所有者权益大幅增加。

2020年末，公司所有者权益为110.06亿元，同比变化不大。其中，实收资本为10.00亿元，保持不变；资本公积为93.58亿元，同比大幅增长，主要是子公司峡山绿科30.00%股权划转至公司所致，受此事项影响，少数股东权益同比大幅下降；未分配利润为4.60亿元，同比有所增加。2021年9月末，受益于划入峡山水库和相关矿产资源及未分配利润的增加，公司资本公积大幅增加370.41亿元，所有者权益增长至481.17亿元，资本实力进一步增强。

2020年，公司盈利对利息的覆盖程度较好，偿债来源以债务收入为主，但非标融资占比较高，可变现资产以其他应收款、存货和固定资产为主，但资产流动性一般；2021年9月末，受政府无偿划拨资产影响，固定资产和无形资产占比大幅提升，资产负债率大幅下降。

2020年，公司EBITDA利息保障倍数为2.42倍，同比有所上升，对利息保障程度较好。

公司流动性偿债来源以债务收入为主。2020年，公司经营性净现金流为2.27亿元，经营性净现金流利息保障倍数为1.31倍，对利息保障能力较好；公司偿债来源以债务收入为主，非标融资占比较高。2020年末，公司流动比率为1.63倍，速动比率为0.92倍，流动资产对流动负债的覆盖程度一般。2021年1～9月，公司经营性现金净流入规模同比大幅下降；2021年9月末，公司偿债来源仍以债务收入为主，非标融资占比仍较高，流动比率和速动比率分别为2.01倍和0.78倍。

2020年，公司可变现资产仍以其他应收款、存货和固定资产为主，可变现资产规模较大，资产流动性一般。2020年末，公司资产负债率为61.14%，同比略有提升。2021年9月末，受政府无偿划拨资产影响，固定资产和无形资产占比大幅提升，但随着资产规模快速提升，受限资产占比大幅下降，资产负债率亦大幅下降。

评级结论

综合来看，公司的抗风险能力很强，偿债能力很强。2021年，潍坊市经济总量继续增长，在山东省各地级市中仍处于中上游水平，财政实力较强，为公司发展提供了良好的外部环境；峡山水库作为山东省第一大水库，是胶东地区调蓄战略水源地，随着峡山水库配套工程完工和投入运营，公司供水范围将进一步扩大；作为潍坊市主要的原水供应主体及峡山开发区重要的基础设施建设运营主体，公司继续获得当地政府的有力支持，2021年6月以来，政府将峡山国资100%股权、峡山水库相关资产及主要河道内矿产资源无偿划转至公司，公司经营范围进一步扩大，综合实力进一步增强。但公司通过融资租赁和基金投放方式对外投资规模仍较大，存在一定的风险管控压力；在建及拟建自营项目投资规模较大，未来面临一定的资本支出压力；总有息债务占总负债的比重仍较高，非标融资规模占比仍较高，且短期有息债务占总有息债务的比重仍较高，存在较大的集中偿债压力。

综合分析，大公对公司“21潍坊水务CP002”信用等级维持A-1，主体信用等级维持AA+，评级展望维持稳定。

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中和卓越，对潍坊水务的投资观点为：不推荐