哪些城投债的区域经济不太好？

导读：截至2023年3月17日，2022年负增长的地级市中，共有315家城投主体发债，涉及债券1,911只，总规模为15,005.87亿元。其中，有239只城投债将于今年进入回售期，涉及金额为1,891.24亿元。

一、哪些城投债的区域经济不太好

地方经济和区域财力是评判城投信用资质的重要考虑因素之一。随着城投再融资政策的边际收紧，城投再融资受到一定限制，区域经济与财力是城投偿债的重要支撑，值得重点关注。

2022年有36个地级行政区划（涉及18个省、自治区）的一般公共预算收入出现负增长，另有11个地级行政区划（涉及7个省、自治区）的GDP有所下降。本文对相关地级市的城投平台所发债券进行梳理，以供投资者参考。

1、相关城投概览

截至2023年3月17日，我们从2022年的地区生产总值（GDP）或一般公共预算收入负增长[1]的地级市中，筛选出相关区域的城投发债主体和相关债券（以下简称“样本内城投”和“样本内债券”）。

 2022年地区生产总值（GDP）或一般公共预算收入负增长的地市共43个，有35个地级市（涉及19个省、自治区）内有城投平台发行城投债。

截至2022年3月17日，这些区域当中共有315家城投主体发债，涉及债券1,911只[2]，总规模为15,005.87亿元。在这1,911只城投债中，有367只城投债将于2023年到期，涉及金额为2,797.88亿元；有239只城投债将于今年进入回售期，涉及金额为1,891.24亿元。

分省份来看，浙江、广东、河南、吉林等样本内存量城投债只数和存量余额均排名靠前，而从样本内债券余额占全部城投债债券余额比重看，青海、西藏、吉林、甘肃、云南和内蒙古等省份比重较高，超60%。

分地市看，绍兴市、嘉兴市、深圳市、郑州市、长春市等地市存续债债券余额规模较大，赤峰市、天水市债券余额小于10亿元。

2、区域经济不太好的城投债有何特点？

我们分别依照债券类型、债券到期分布、主体评级、隐含评级、城投主体行政级别五个方面，对1,911只样本内城投债和全部19,518只存续城投债的结构性分布特点进行分析比较。

从债券类型看，样本内城投债私募占比略高。全部城投债中，公募和私募债券余额占比分别为52.04%和47.96%，公司债、中期票据、定向工具、企业债和短期融资券占比分别为42.29%、25.16%、13.91%、11.99%和6.65%；样本内城投债中，公募和私募债券余额占比分别为48.69%和51.31%，公司债、中期票据、定向工具、企业债和短期融资券占比分别为45.52%、22.53%、13.98%、12.68%和5.28%。

从债券到期分布看，样本内城投债2023-2025年每年到期规模占全部城投债余额比重在9-12%之间。2023-2025年，考虑100%回售的情况下，样本内城投债到期规模分别为2,797.88亿元、3,093.17亿元和3,118.56亿元，占全部城投债余额比重分别为11.17%、11.10%和9.72%。其中2023年，样本内城投债每月到期余额占全部城投债到期比重在8-14%之间。

从主体评级来看，样本内城投以中高评级为主。样本内城投AAA、AA+和AA债券余额分别为4,172.91亿元、6,888.99亿元和3,714.63亿元，占比分别为27.81%、45.91%和24.75%。对比全部城投债（AAA、AA+、AA存续债债券余额占比分别为28.47%、40.83%和29.23%），样本内城投AA+级占比相对较高。

从隐含评级来看，样本内城投债隐含评级以AA(2)和AA为主。样本内城投，AAA、AA+、AA、AA(2)和AA-债券余额占比分别为8.37%、10.81%、30.70%、31.71%和8.94%，其中AAA、AA较全部城投债分别增加1.35、5.45个百分点，AA+、AA(2)、AA-较全部城投债分别减少5.39、4.09、3.40个百分点。

从行政级别来看，样本内城投集中于地市和区县级平台，对比全部城投债，地市级和区县级平台占比相对较高。样本内城投省级、地市级和区县级债券余额占比分别为9.29%、45.33%和37.82%，国家新区、省（开发区）、地市（开发区）和区县（开发区）占比分别为0.82%、0.33%、5.57%和0.83%，对比全部城投债，地市级和区县级平台占比相对较高，分别高3.20和2.75个百分点。

3、部分募投项目类型城投债汇总

样本内城投债募集资金用途[3]以偿还有息债务和借新还旧为主，与全部城投债类似。样本内城投债偿还有息债务、借新还旧、补充流动资金、项目建设和其他（股权投资等）占比分别为44.46%、24.38%、16.75%、13.41%和1.00%，与全部城投债相比，偿还有息债务占比低4.96个百分点，借新还旧占比则高1.26个百分点。

若从发行年份来看，2020-2022年，样本内城投债借新还旧占比逐年增长。2020-2022年样本内城投债借新还旧占比分别为12.19%、22.67%和36.45%；全部城投债借新还旧占比也呈现类似规律，占比分别为11.69%、20.16%和34.90%；2021年，样本内城投借新还旧占比增长幅度高于全部城投债。

地方经济财政发展水平下滑，可能给相关城投债带来估值风险和信用风险。但在该类城投债中，债券募集资金投向符合公益性的债券会相对更易得到支持。

募集资金投向项目建设的城投债，具体投向主要是棚改、安置房建设、基础设施建设、停车场建设等，样本内180家城投目前有存续债涉及项目建设，债券余额1,702.59亿元，分地市看，以绍兴市、嘉兴市、温州市等地市为主；铜川市、天水市、汕头市、梅州市等地市涉及的城投家数较少。

与此同时，在棚改等国家政策给予重点支持的募投项目中，国开证券、国开行作为相应城投债的主承销商或副主承销商，可能在一定程度上反映了国开行对项目的支持。募集资金用途为项目建设的城投债中，其中8家城投的债券为由国开行/国开证券主承，涉及债券余额265.13亿元，分布在乌鲁木齐市、郑州市、长春市、温州市、深圳市、昆明市和嘉兴市。

4、小结

截至2023年3月17日，我们从2022年的地区生产总值（GDP）或一般公共预算收入负增长的地级市中，筛选出相关区域的城投发债主体和相关债券。这些区域当中共有315家城投主体发债，涉及债券1,911只，总规模为15,005.87亿元。在这1,911只城投债中，有367只城投债将于2023年到期，涉及金额为2,797.88亿元；有239只城投债将于今年进入回售期，涉及金额为1,891.24亿元。

分省份来看，浙江、广东、河南、吉林等样本内存量城投债只数和存量余额均排名靠前，而从样本内债券余额占全部城投债债券余额比重看，青海、西藏、吉林、甘肃、云南和内蒙古等省份比重较高，超60%。分地市看，绍兴市、嘉兴市、深圳市、郑州市、长春市等地市存续债债券余额规模较大，赤峰市、天水市债券余额小于10亿元。

地方经济财政发展水平下滑，可能给相关城投债带来估值风险和信用风险。但在该类城投债中，债券募集资金投向符合公益性的债券会相对更易得到支持。募集资金投向项目建设的城投债，具体投向主要是棚改、安置房建设、基础设施建设、停车场建设等，样本内180家城投目前有存续债涉及项目建设，债券余额1,702.59亿元。且募集资金用途为项目建设的城投债中，其中8家城投的债券为由国开行/国开证券主承，涉及债券余额265.13亿元，分布在乌鲁木齐市、郑州市、长春市、温州市、深圳市、昆明市和嘉兴市。

[1] 仅统计各地市 2022 年预算执行报告等公开信息披露的同口径对比数据。

[2] 全文存续债统计口径为企业债、公司债、中期票据、定向工具和短期融资券。

[3] 全文募集资金用途分类口径：单个债项有多个募集资金用途的，以发行额/募集资金用途数量作为单个募集资金用途的发行额。

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