股市连续37个交易日成交量破万亿，量化对冲基金成市场主力！

近段时间，量化交易这个词在A股市场特别火！首先是A股连续36天成交突破万亿，业内普遍认为量化交易成了不可或缺的力量，其中，一则“关于1.7万亿的成交量背后”的分析，更是引发了机构圈大讨论。

与此同时，量化的热，同样是不争的事实，比如近期头部量化私募封盘。更有券商称，8月量化私募新发行数量高，其中还有很多是百亿爆款。

在券商、私募等资管机构的量化产品持续爆发情况下，现在量化基金占A股成交额的比例究竟是多少？万亿级成交的A股市场真正构成又是怎样的？连续“爆量”背后，近期市场新增资金几何？更值得思考的是，随着量化基金规模的扩大，其对A股市场生态影响又会怎样？

另一方面，A股结构行情愈演愈烈，量化产品的底仓一致性越来越高。当成交量下滑，高频交易所追求的阿尔法下滑，又或者是市场风格发生漂移时，那些普遍重仓新能源，轻配消费股，且自身有着比较大风险敞口的量化私募又有何应对之策？

带着这些疑惑，记者在业内的各大机构中作了一番深度调查。

万亿量化私募并非都做股票

已经连续36天，A股单日成交额突破万亿元。万亿成交额背后的资金从哪里来？

对于市场的疑虑，有券商此前出炉了一组数据，A股市场如今50%左右的成交来自量化基金，20%来自北向资金，30%来自内地基金调仓。其估算高频量化交易每天能够贡献4000亿元成交额，其余做“T+0”仓位的每天贡献6000亿元成交额，加起来就是1万亿元成交额。

此言论一出，引发了资管机构特别是量化基金人士的疯狂吐槽，完全不真实，不专业，高估量化痕迹明显的观点随处可见。

沪上某量化私募基金资深人士表示，“我仔细看了下，他那个逻辑就是量化基金在换完仓之后，对余下没有换出的股票日内还要做‘T+0’。举个例子，某个量化产品，比如说一共200只股票，一半要是被换掉，那么这100只是完全完成了一次换仓。那么，剩下的这100只股也是日内要做一轮‘T+0’。”

根据基金业协会备案统计，截至2021年7月末，存续私募基金规模为19万亿元，环比增长6.2%，同比增长27%。其中，存续私募证券基金（二级）规模5.5万亿元，环比增长12.1%，同比增长76.3%。若按照2020年底量化基金19%的占比来计算，量化基金的规模确实超过了万亿元。

根据私募排排网数据，今年前8个月20家百亿级量化私募已经完成近2000只新基金的备案，而同期百亿级私募新基金发行量为4183只，即量化私募新产品发行数量占据了近一半的比重。

“只是这1万亿元的规模里，还有多种类型，并非都是股票，还有交易期货期权的CTA，股票多空等多种类型。我们估算下来，剔除保证金之类的，估计以股票交易为主的基本上也就6000亿元左右。”某公募基金量化交易相关人士表示。

私募排排网基金经理胡泊表示，“目前量化交易受到了市场普遍的关注，整体量化规模也突破了万亿元，但我们认为，虽然量化的规模突破了万亿元，但中间包含了一些母子结构的重复计算，所以实际有效的量化规模应该在7500亿元左右。”

事实上，交易股票的量化产品的规模，目前并没有准确的数据。尽管没有权威数据可查，但市场普遍预计万亿元的规模着实高估。

前述公募基金量化人士也指出，假设1.1万亿元量化基金里，能够做股票的规模大概在5000亿至6000亿元。若以7000亿元来计算，按照40至60倍的平均量，日均基本上在1100亿到1600亿元区间。目前占A股成交量也就是8.5%至12%左右。

据广发证券非银团队观察，最近成交量放大，有增量资金入市，但规模尚不显著。当下尚未出现指数牛，而是结构牛。当前1.3万亿~1.5万亿元的日成交额，可以大致分解为2000亿元由两融贡献、3000亿~4000亿元由量化交易贡献、8000亿~10000亿元由常规交易贡献。

针对市场成交连续过万亿元背后的量化交易，东亚前海证券首席策略分析师易斌日前接受了采访。

他表示，相比海外，我国量化私募起步较晚，目前仍然处于快速成长阶段。我国百亿级量化私募数量从2019年的6家增长到2020年的10家；截至目前，百亿级量化私募数量已经发展到了20家。

“7月26日至9月6日，A股连续34个交易日成交额破万亿元，日平均成交额达到1.36万亿元。存量博弈之下市场波动加剧，风格切换也愈加频繁，呈现出更多套利机会。量化私募基金交易对当前A股的确有贡献，但之前有机构估计的（量化交易成交额占A股整体成交的比例）50%这个数字显著高估。从我们草根调研的情况来看，主动型的量化交易一般3个交易日会完成一轮底仓的调整，这样意味着每天的换手量约为2300亿元。即使考虑到双向交易，估计成交规模也仅为4600亿元，整体来看占A股成交额的比例大约在17%~34%区间，远低于50%水平。”易斌分析指出。

换手频率整体约40~60倍，高频交易占比很小，而此番言论被吐槽最多的就是对量化基金换手的高估。

“如果量化基金的规模到达300亿~500亿元后，还能说年化换手150倍，这是不可能的。如果规模到达了1000亿元，那就更难了，换手估计也就三四十倍了。规模大了，换手频率必然要下来，必须是追求基本面本身的阿尔法，持仓的稳定性也就增强了。”沪上某券商资管人士表示。

“我们前期调研过，目前量化私募基金的换手应该是在40到60倍这个区间。”前述公募基金量化人士指出。

而一位百亿级私募人士坦言：“目前发的量化基金产品，它基本上是一个掺杂的情况。比如发行2亿的产品，其中5000万是200倍换手，5000万100倍换手，还有1亿是50倍换手，综合在一起就是100倍的换手。”

私募排排网基金经理胡泊也指出：“随着规模的扩大，量化私募整体交易频率开始下降，目前市场上的量化私募主要以中低频为主，以中频交易而言，每天的换手率不会太高，在10%左右，预计交易规模在500亿元左右，算上双边在1000亿元左右。”

在高频交易方面，胡泊指出，“量化高频交易虽然每天的换手比较高，大概能做到60%~70%之间的日换手率，这一部分的交易一般不会超过整体市场交易量的十分之一，否则就会冲击到市场，因此预计这一类高频交易的日交易量大约在1500亿元。所以我们认为整个量化的交易规模可能在3000亿元左右，并不足以影响整体的市场，但可能会在市场波动大的时候，有推波助澜的作用。”

“‘T+0’没有那么多，很简单说不是每一家私募都能承受得了技术路径开发，不是每家都有这种所谓的‘T+0’程序。”前述沪上量化私募基金人士表示。

前述资深量化私募人士表示，“对于高频‘短线T+0’，目前我所了解到的情况是，市场上‘T+0’高频量化占比较少，这个占比不是很大，可能的占比10%不到，目前市场上还是有很多机器人做‘T+0’。我了解到的情况是，几个小券商做得还行，而几家大券商做‘T+0’高频量化目前效果还是不行。我认为，在量化交易中，所有的仓位达到100%换手率的时间可能半个月都不到，假如是100亿的规模，在10天到15天时间左右就会全部换掉。”

具体是怎么做的呢？该量化私募人士表示，目前市场上有一种指数增强型产品，目的不是赚多少暴利，目的就是跑赢这个指数获得超额收益。比如指数上涨30%，量化私募的跑赢指数的超额收益是30%，那么这个产品的收益就是60%多。这个其实是很有吸引力的，因为目前一些量化私募的管理规模很大，几百亿上千亿的规模，因为市场容量有限，做的人多了，其算法也会失效，所以要提高量化私募的收益，其策略就需要不停地迭代，不停地迭代算法。

“中证500指数增强产品，就是在中证500里面的标的来回地做，不停地在里面换股票，比如今天买了这个股票明天卖出，然后又在中证500里面选标的来回地做。目前中证500已经做滥了，现在搞到中证1000了，里面的标的又多了，当然更多的小票也进入了量化私募的股票池，所以很多小票的波动性更大了。对于目前市场每天1万亿元的成交额来看，我认为量化交易的成交额有2000亿到3000亿元之间，这个比例大概是20%至30%之间。”他表示。