四川诗城5.5%私募债斩获超123倍认购倍数，资产荒惯性仍在延续

昨日，由江油城市投资发展有限公司（简称江油城投）发行的“24江油01”完成募资，据业内人士表示，该只债券斩获高达123.405倍的认购倍数，一举击破此前天津城建于去年11月16日创造的74.08倍，将认购倍数天花板抬升至百倍以上。不过值得注意的是，该只债券为私募债，与“23津城建MTN012”公募债认购渠道还是有较大的区别。

据了解，该只私募债由申港证券股份有限公司承销发行，总规模4亿元，存续期3年，票息区间5.5%-6.5%，评级AA，募集资金用途为借新还旧。不过由于认购火热，最终票息压降至区间下限的5.5%，业内人士表示，每个有效户最终平均仅能认购400万，在参与度火热之下，多达500亿资金“陪跑”。

目前，包含该只私募债在内，位于四川“诗城”的江油城投共计2只债券。另一只为2021年发行的3年期“21江油01”私募债，规模同样为4亿元，剩余期限仅剩111天即将到期。按“24江油01”的资金用途来看，就是用于偿还“21江油01”的到期本金，但票面利息方面，“24江油01”相比“21江油01”却低了99bp之多。

中信固收首席明明在研报《认购倍数能否有效预判市场拐点》中表示，回顾2018年以来的历次认购热，认购倍数增长后往往带来2-4个月的债牛，在资金面宽松与资产荒并行的行情下，投资者对于信用债配置需求仍强，利差仍具备收敛空间。

西部固收首席杜渐也表示，一般来说，高认购倍数城投债发行期限较短，叠加股债跷跷板现象显现，优质城投标的受到市场更多关注。

从江油城投最近半年报业绩表现来看，公司正处于筑底回暖阶段。公司整体营收同比增长2.1倍，达到18.61亿元，此外现金流表现也大幅回暖，其中最能代表公司日常运营的经营性现金流较年初增长2.27倍，达到4.64亿元，不过由于营业成本增速较快，公司净利润同比微增3.28%，在债务持续攀升下，利息倍数下降至12.65倍。

杜渐表示，超高倍数认购的本质原因仍然是资产荒，尤其是投资级城投债的资产荒，在没有超预期的利空因素出现之前，结构性资产荒仍存在一定惯性。从历史梳理角度来看，获超高认购倍数后的新债，上市后短期内估值收益率呈下行趋势，随后收益率往往随市场环境而波动。

此外，中证鹏元评级分析师毛燕月表示，高认购倍数的城投债，潜在接棒者往往在经济强省的中尾部地市或下辖区县平台，或者是债务负担相对较重、成交活跃度相对较高区域的核心平台，不过中长期的投资选择仍然要回归信用基本面去进行分析。