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信用债周报丨隐含评级AA+、2-3年城投债活跃度上升(1.2-1.5)


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2024.1.2-1.5,信用债收益率多数下行,信用利差收窄至低位,低评级城投债表现占优。中短期票据AAA和AA+1Y和3Y收益率上行1-2bp,信用利差收窄3-4bp,5Y收益率下行2-3bp,利差收窄4-5bp;AA及以下各评级收益率下行1-3bp,利差收窄4-8bp。城投债AA及以上1Y收益率下行1-3bp,信用利差收窄5-7bp,AA-和AA(2)1Y收益率分别下行8bp、5bp,信用利差收窄9-12bp;AA(2)及以上3Y收益率下行0-3bp,利差收窄5-8bp,AA-3Y收益率下行11bp,利差收窄16bp。截至1月5日,城投债各评级1Y信用利差处于2018年以来1%-20%分位数,3Y信用利差处于6%-29%分位数。

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从二级成交看,城投债1年以内和2-3年、隐含评级AA+占比上升。分期限看,1年以内成交占比环比上升3pct至55%,1-2年占比环比下降6pct至22%,2-3年占比环比上升3pct至14%。分隐含评级看,AA+成交占比环比上升7pct至29%,而AA占比环比下降2pct至26%,AA(2)占比下降7pct至25%。分省份看,江苏、浙江、广东、福建和安徽成交笔数占比继续上升至48%。

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分省份看,弱区域表现领先,但幅度继续缩小。其中青海收益率下行69bp,广西、吉林、贵州、云南和天津收益率下行11-14bp,其余省份收益率下行3-9bp。分隐含评级看,低评级表现优于中高评级,其中多个省份AA-收益率下行9-12bp左右。分期限看,各期限收益率下行幅度相近。

银行二级资本债4-5年成交占比上升,永续债成交仍以3年以内为主。分期限看,国有行二级资本债4-5成交占比环比上升5pct至24%;2-3年、3-4年占比下降5-6pct至15%、26%;1年以内占比环比上升7pct至15%。股份行二级资本债4-5年成交占比环比上升6pct至29%;1-2年占比上升4pct至28%;1年以内、2-3年和3-4年占比下降2-4pct至12%、19%和12%。银行永续债中,国有行1-2年成交占比上升3pct至41%,2-3年、3-4年成交占比下降2pct至22%、5%;股份行1-2年成交占比上升1pct至45%,4-5年占比上升8pct至11%。

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银行资本债收益率普遍下行,利差全线收窄,低评级表现占优。二级资本债AA+和AA 1Y收益率上行1bp,信用利差收窄4bp,其余评级1Y收益率下行1-3bp,利差收窄5-8bp;各评级3Y收益率下行1-7bp,利差收窄6-12bp;各评级5Y收益率下行2-3bp,利差收窄4-5bp。银行永续债各评级1Y收益率下行5-8bp,信用利差收窄10-13bp;各评级3Y收益率下行2-12bp,利差收窄7-17bp;各评级5Y收益率下行4-14bp,利差收窄5-15bp。目前二永中高评级1Y信用利差处于18%-24%分位数,中高评级3Y处于16%-21%分位数。

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从存量债收益率看,截至1月5日,公募城投债省级、市级和区县级1年以内加权平均收益率分别为2.71%、2.87%和2.95%,1-2年分别为2.91%、3.09%和3.29%。国有行、股份行二级资本债1-2年加权平均收益率分别为2.69%、2.81%,2-3年分别为2.79%、2.91%。国有行、股份行永续债1-2年分别为2.75%、2.80%,2-3年分别为2.84%、3.06%。

最后一级发行方面,2024开年信用债净融资由负转正,发行情绪高涨。截至2024年1月7日,信用债共发行1839亿元,净融资额为1001亿元;其中城投债净融资额为611亿元,产业债净融资额为391亿元。城投债净融资环比上升,但同比仍下降121亿元。从发行倍数看,3倍以上占比环比上升15pct至54%,2-3倍占比下降1pct至23%,发行情绪高涨。

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