大咖说丨债市生态日益丰富，投资机构已近4000家，如何看待近期债市演化和风险？

评级行业作为生态重要一环，也进入了市场化驱动的3.0时代。

根据央行发布的金融市场运行情况，截至2023年1月末，银行间债券市场的法人机构成员共3965家，全部为金融机构。

从持债规模看，前50名投资者持债占比51.8%，主要集中在公募基金、国有大型商业银行（自营）和股份制商业银行（自营）。当前，债券市场的投资者生态正愈发丰富，理财、保险、信托都成为不可忽视的力量。

另外，作为债市重要参与者的评级机构也正发生着剧变。针对这些变化及今年债市的方向，众多机构在2023年第七届CNABS资产证券化年会暨第二届中诚信投资者服务大会上作出深入探讨。

保险、信托、理财，投资债券各有其道

海通证券研究所首席固收分析师姜佩珊就近期的债市的机构行为指出，农商行与保险在今年初的配置力量远超2021、2022年同期，而机构行为将导致债市分化。

站在保险机构的角度，中国人保资管信用评估部总经理刘景晖认为，信用债研究讲求“道”与“术”的结合，“道”包括立场、周期、视角；而“术”综合信评、事件、行业、个券和信用策略研究。

五矿国际信托标品业务管理总监唐真龙认为，信托公司天然有做固收的基因。由于监管变化，信托资金的投向正从非标逐渐转向标准市场。2020年，中国信托业在证券市场的资产配置比为14%，22年三季度这一数字已升至28%。信托在债券投资上比较激进，使用信用下沉、拉久期、自下而上策略，风险偏好非常适合高收益债。

针对去年四季度由理财赎回导致的债市负反馈，中诚信指数副总裁李诗指出，配置债券的银行自营户减少，而理财产品户增多。由于理财产品的负债端非常刚性，导致其对底层资产的流动性要求更高，同时理财产品的负债端管理难度更大。理财产品的投向一直是个“盲盒”，结合理财净值化，这对投向成分清晰的指数化产品是个机会。

评级行业进入市场化驱动时代

中诚信国际董事长兼总裁闫衍表示，2021年以来，在五部委《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》等政策指导下，评级行业进入转型发展期。各评级机构着力变革评级理念，优化评级方法，推动评级业健康发展。包括评级方法体系、评级预警能力、评级机构国际业务拓展、监管部门对评级质量与规范性的重视，都取得了进步。

中诚信国际副总裁薛东阳提出，信用评级业经历了1.0舶来品“复制”时期和2.0牌照护航“成长期”，如今正式迈入3.0发展转型期。3.0时代具有规范化、市场化、国际化、多元化等特征，评级行业将由监管驱动向市场驱动转变。

货币政策仍有空间，城投债风险与机会并存

国元证券研究所所长助理、总量研究负责人杨为敩认为，今年前两个月市场对复苏的预期非常高，但这不是周期意义上的复苏。现在的复苏只是去年底疫情防控放松后，经济从高约束状态回到了正常状态，这注定了复苏不是持久的，而且是结构性的。故基于国内基本面的矛盾，货币政策仍有空间，利率也还有下降的空间。

姜佩珊建议关注短端投资价值，长端等待调整的机会。两会期间资金面维持宽松，可关注1年大行国股行存单，短端利率债、2年普通商金债、1-2年二永债的投资机会。长端利率因为社融数据及短端重定价等有上行压力，可调整后再关注3-5年二永和10年利率债的配置价值。

对于城投债投资，刘景晖认为需做好精选地区、负债排序。规避负债率过高、官员腐败现象频发、市场认可度不断下降的地区；避免转型后评级框架变化导致降级的风险。同时可挖掘两类区域，一是新经济发展壮大后的城市崛起机会，如吸引了新能源、芯片、大数据、人工智能都能产业上下游大量布局的普通地级市；二是差地区的保标债博弈。

来源：财联社