山东AA以上城投公司评级报告分析系列八：淄博博山公有资产

以下为中证鹏元对淄博博山公有资产

最近一期的评级报告

2017年淄博市博山区公有资产经营公司

公司债券2022年跟踪评级报告

优势

• 公司收入持续性较好。公司是淄博市博山区主要的国有资产经营与管理主体，收入主要由公共基础设施使用费收入、供热业务收入和租赁收入构成。其中，公司与公共基础设施使用方协议约定的期限较长，同时供热业务在博山区内具有专营性，租赁业务出租期限相对较长。

• 公司获得的外部支持力度较大。2021年公司获得较大金额的财政补贴，提高了公司的利润水平。

• 保证担保有效提升了本期债券的信用水平。三峡担保综合实力较强，经中证鹏元评定其主体信用等级为AAA，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。

关注

• 公司资产流动性较弱。公司资产中应收款项、土地使用权、项目成本、管网资产占比仍较大，应收款项回收时间存在一定不确定性，且部分资产使用受限，公司资产流动性整体较弱。

• 公司面临较大的资金压力。截至2021年末，公司在建项目较多，尚需投资金额较大，且公司经营收现情况一般，近年经营活动现金流净额波动较大。

• 公司面临较大的债务偿还压力。2021年末，公司总债务规模仍较大，资产负债率较高，且短期债务占比有所上升，现金短期债务比表现较弱。

• 公司存在较大的或有负债风险。截至2021年末，公司对外担保规模较大，占所有者权益的比重较高，担保对象均为当地国有企业及事业单位，但均无反担保措施。

一、跟踪评级原因

根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。

二、债券募集资金使用情况

公司于2017年3月29日发行7年期8亿元公司债券，募集资金中4.8亿元拟用于山东泵阀机电产业城项目，3.2亿元拟用于补充营运资金。截至2021年末，本期债券募集资金专项账户余额为1,174.21元。

三、发行主体概况

跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人均未发生变化，截至2021年末，公司注册资本和实收资本均为20.00亿元，博山区政府国有资产监督管理局持有公司100%的股权，为公司控股股东和实际控制人。2021年公司合并范围一级子公司减少1家，增加4家。截至2021年末，纳入公司合并范围的一级子公司共8家，详见附录四。

2022年3月及2022年5月，公司分别进行了两次经营范围变更，变更后的经营范围包括：一般项目：以自有资金从事投资活动；自有资金投资的资产管理服务；非居住房地产租赁；非金属矿及制品销售；园林绿化工程施工；工程管理服务；水利相关咨询服务；住房租赁。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）许可项目：建设工程施工；矿产资源（非煤矿山）开采；矿产资源勘查。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）。

四、运营环境

宏观经济和政策环境

2021年我国经济呈现稳健复苏态势，2022年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政+稳货币”政策延续，预计全年基建投资增速有所回升

……（略）……

2021年随着隐性债务风险进一步积累、经济增长压力减轻，政策重心转向控制地方政府隐性债务风险，城投融资政策进入周期收紧阶段，预计2022年仍将延续收紧态势

……（略）……

行业及区域经济环境

淄博市经济发展水平尚可，财政收入质量较高，但以能源化工为主导产业，产业结构偏重，发展亦面临资源环境压力大等制约因素

区位特征：淄博市是山东省地级市，历史悠久，但面临资源环境压力大、城市布局“组而不群”等制约因素。淄博市位于山东省中部，西邻省会济南，西南与泰安相邻，南部与临沂，东部与潍坊接壤，北部与滨州、东营相接。淄博地处山东行政版图的“几何中心”，交通较为便利，境内济青高铁、胶济铁路、青银高速、青兰高速、滨博高速纵横交错。作为齐国故都和齐文化的发祥地，淄博市已有3,000多年的历史，历史上曾有姜太公、齐桓公、孙武、蒲松龄等历史文化名人，留下了齐国故城遗址、东周殉马坑等文化遗存，是中国优秀旅游城市。

截至2021年末，淄博市总面积5,965平方公里，全市建成区面积362.85平方公里。根据淄博市第七次全国人口普查公报，截至2020年11月1日零时，全市常住人口为470.41万人，在山东省16个地级市中排第11，较2010年增长3.83%，城镇化率74.27%，显著高于山东省（63.05%）及全国平均水平（63.89%）。

历史上淄博市矿产资源比较丰富，但是经过长期开采，绝大部分矿种的资源储量已濒临枯竭。根据山东省生态环境厅数据，2021年淄博市环境空气质量综合指数排名全省倒数第一，面临较大的环保治理压力。淄博市辖5区3县，拥有国家级开发区淄博高新技术产业开发区。淄博市城市结构属于典型的组群式结构，五个市辖区呈“T”形分布，各相距20公里以上，面临中心城区不突出，组群式城市“组而不群”，城市集散辐射和拉动能力较弱的问题。结合上述问题，淄博市规划了“两环五射线”的快速路网体系，以进一步加强主城区张店区与周边功能区之间的联系，目前正推进城市轨道交通建设。

经济发展水平：淄博市GDP规模居山东省中游，产业结构以第二产业为主，固定资产投资及经济增速存在波动。2021年淄博市GDP规模在山东省地级市中处于中游水平（7/16），近年保持增长但增速存在一定波动，2019-2020年经济增速省内排名靠后。2021年淄博市三次产业结构为4.3：49.4：46.3，产业结构近年保持稳定，第二产业占比较高。近年淄博市固定资产投资存在较大波动，2019年同比降幅较大，其中，第二、第三产业投资分别下降57.5%和35.1%，装备制造业投资、现代服务业投资、基础设施投资、民间投资、工业技改投资均降幅较大。

近年淄博市对外贸易存在一定波动，2019-2020年受进口额下滑等因素影响相对低迷，2021年全市进出口总额同比增长33.6%，其中进口额增长15.8%，出口额增长48.3%，出口产品中冶金、机电、石化同比增长达70%以上。近年淄博市全市人均GDP略高于全国平均水平，经济发展水平尚可。

近年淄博市土地一级市场及商品房销售情况存在一定波动。根据Wind数据，2019-2021年淄博市土地成交规划建面分别为2,074.82万平方米、2,266.31万平方米及1,650.75万平方米；土地成交金额分别为263.23亿元、272.49亿元及225.69亿元；溢价率分别为1.62%、0.85%及0.82%。2020年淄博市商品房销售面积为495.8万平方米，2019-2020年增速分别为-5.9%、-5.6%；销售额为420.0亿元，2019-2020年增速分别为2.9%、-3.9%。

产业情况：淄博市以能源化工为主导产业，产业结构偏重，正着力打造新材料、智能装备、新医药、电子信息产业等新兴产业。近年淄博市工业经济保持增长但增速存在一定波动，2019-2021年规模以上工业增加值增速分别为1.3%、3.6%及14.1%。2020年淄博市规模以上工业企业中重工业总产值占比82.09%，其中能源化工行业占比达50.94%，产业结构整体偏重。

淄博市大型企业包括能源行业的淄博矿业集团有限责任公司，化工行业的中国石油化工股份有限公司齐鲁分公司、齐翔腾达（002408.SZ），制药及医疗器械公司新华制药（000756.SZ）、新华医疗（600587.SH）、英科医疗（300677.SZ）、蓝帆医疗（002382.SZ）等。淄博市目前按照“紧盯前沿、打造生态、沿链聚合、集群发展”产业组织理念，实施重点产业链“链长制”，着力实施新材料、智能装备、新医药、电子信息产业等四强产业攀登计划。2021年，淄博市列入省“十强”产业增加值同比增长22.6%，占全部规上工业增加值比重为48.1%，对全市规上工业经济增长的贡献率达70.5%。

发展规划及机遇：《山东省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》支持淄博建设全国新型工业化强市和产业转型升级示范区。根据《淄博市国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，十四五期间，淄博市将聚力打造现代化组群式大城市、全国新型工业化强市、区域性文化发展和文旅融合高地、生态组群城市及高水平开放型城市，主要领域现代化进程走在全省前列。

财政及债务水平：淄博市财政收入质量较高，但公共财政收入有所波动，政府债务余额增长较快。近年淄博市一般公共预算收入略有波动，规模在山东省处于中游，税收收入占比较高，财政收入质量较好。近年淄博市财政自给率持续高于全省平均水平，财政自给程度较好。政府性基金收入是淄博市政府财力的重要组成部分，近年有所波动，其中2019-2021年淄博市分别实现国有土地使用权出让收入297.33亿元、354.46亿及333.75亿元。债务方面，淄博市地方债务率在山东省内属于中等水平，2021年末淄博市地方政府债务限额为969.37亿元，余额为946亿元，较2019年末增长49.26%，增长较快。根据淄博市财政局2021年预算执行情况报告，淄博市将加强政府债务管理，构建完善政府债务“借、用、管、还”闭环机制，严控隐性债务增量、依法依规化解存量，推进融资平台公司转型发展，坚决守住不发生系统性债务风险的底线。

博山区位于山东中部，交通较为便利，近年工业转型升级初见成效，经济实力持续增长，但经济发展水平一般，且一般公共预算收入存在较大波动

区位特征：博山区位于山东中部，交通较为便利。博山区地处山东省中部，淄博市南部，总面积698平方公里，下辖7个镇、3个街道和1个省级经济开发区。博山区交通较为便利，距济南遥墙国际机场70公里，区内有辛泰、张八铁路，滨莱高速穿境而过，在博山设立交路口通全国高速公路网，张博附线联接博山、淄川、张店、桓台，205国道、湖南路、仲临路省道干线分别从区境西部、中部和东部穿过。自然资源方面，博山区已发现矿种20余种，已开发利用的矿种有11种，煤、耐火粘土、石灰岩、陶粒页岩是其优势矿产。根据第七次全国人口普查结果，截至2020年11月1日，博山区常住人口为41.06万人，较2010年有所减少。

经济发展水平：博山区经济实力持续增长，固定资产投资对经济增长拉动作用大，但经济发展水平一般。近年博山区经济实力保持增长，但经济总量不大，在淄博市下属区县中排名靠后，随着新旧动能转换工作的推进，经济增速有所提高，但仍相对较慢。2021年博山区实现地区生产总值260.2亿元，同比增长7.1%，不及全国平均水平，产业结构由2019年的3.6:50.1:46.3调整为2021年的3.8:50.5:45.7。从经济增长动力来看，博山区固定资产投资增速增长较快，2021年同比增速为26.0%，其中工业投资增长35.6%，服务业投资增长22.6%，是拉动经济增长的主要动力；受疫情影响，近年博山区社会消费品零售总额增速波动较大，2021年同比增长13.3%，得到较好恢复，其中住宿、餐饮营业额大幅增长；博山区进出口总额相对较小，对经济增长贡献相对较弱。

产业情况：博山区拥有一定产业基础，工业转型升级初见成效。博山是一座老工业区，近年来，坚持工业立区和工业强区，全力推动新旧动能转换，已形成机电泵业、健康医药、汽车智造和新型材料四大主导产业，截至2021年1月，全区规模以上工业企业163家，被确定为国家火炬计划泵类产业基地、山东省高端装备制造产业基地、山东省节能环保产业示范基地、山东省优质泵类产品生产基地。2021年，博山区实现工业增加值115.79亿元，同比增长7.1%。十四五期间，博山区将持续推动产业迈向中高端，不断强化智能装备产业的首位引领地位，加快提升健康医药和新型材料产业的经济规模，改造提升机电泵、汽车配件、纺织等传统行业，构建“1+2+3”的现代产业结构。

财政及债务水平：博山区一般公共预算收入波动较大，政府性基金收入持续下滑，地方政府债务余额小幅增长。近年博山区一般公共预算收入存在较大波动，其中2020年下滑较大，主要受疫情、减税降费以及非税收入减少等因素影响，2021年随着疫情影响减小及非税收入增长，一般公共预算收入有所提升。税收收入占一般公共预算收入的比重随非税收入的增减而有所波动，整体表现尚可，财政自给率表现一般。博山区政府性基金收入近年逐渐下降，主要系国有土地使用权出让让收入减少所致，地方政府性债务余额小幅增长。

五、经营与竞争

跟踪期内，公司主营业务未发生变化，主要进行公共基础设施的出租、城市供热，以及办公楼、厂房的出租和出售等业务。2021年公司实现营业收入8.08亿元，保持稳定，其中公共基础设施使用费收入仍为公司最主要的收入来源，取暖费、租赁及资产出售收入形成重要补充。毛利率方面，公共基础设施出租业务毛利率保持稳定，供热及资产出租和出售业务毛利率均有所提升，综合作用下，公司销售毛利率有所提高。

公司公共基础设施使用费收入稳定，且未来持续性好，但需关注回款情况

跟踪期内，公司出租的公共基础设施资产未发生变化，出租资产为各污水、雨水管线和高压铠甲电缆，租赁期间较长。根据博山区住房和城乡建设局（以下简称“博山住建局”）、淄博东旭融创城市建设运营有限责任公司（以下简称“东旭融创”，实际控制人为淄博市博山区财政局）和公司签订的《协议书》，博山住建局将原与公司签订的七份《公共基础设施转让协议》中规定的由其承担的支付义务、风险责任义务转由东旭融创履行和承担。2021年公司继续实现公共基础使用费收入4.10亿元，保持稳定，且剩余履约期限较长，未来收入持续性好，但需关注回款情况。

公司供暖业务收入及毛利率均有所提高，对公司收入形成较大的补充，未来收入可持续性较好，但盈利水平仍较低

公司供暖业务主要由子公司淄博市博山区热力公司（以下简称“博山热力”）负责，主要为博山区居民提供供暖供热服务。近年来博山热力供热能力不断提高，截至2021年末，博山热力已建成换热站137个，建成高温水主管网提升至147公里，供热用户增长至9.6万余户。博山热力的主营业务收入主要包括取暖费收入和开户费。取暖费收入是博山热力主要的收入来源，供热价格由政府制定，原则上实行煤热价格联动，基于煤炭价格的波动，由博山区政府进行适当调整；开户费为取暖用户设施的初装费，与新增采暖用户数量密切相关，新用户与公司签订供热合同时，开户费一次性结清。2021年公司实现取暖费收入1.36亿元，有所增长，毛利率亦有所提升，但仍处于较低水平。随着供暖用户数量不断增长，公司2021年实现开户费收入0.22亿元。考虑到博山热力供暖业务在博山区具有一定的专营性，未来该业务的可持续性较好。

资产出售及租赁收入是对公司收入的重要补充，但资产出售收入存在较大波动

2021年公司实现资产出售收入0.75亿元，有所下降，出售资产为鲁（2020）不动产权第0001187号智能智造厂房，该业务易受当地经济产业发展及政府规划影响，收入不确定性较大。

租赁业务主要由公司本部及子公司山东中一泵阀机电产业城有限公司开展，主要与博山区的多家行政事业单位和企业签订租赁协议，出租标的主要为公司持有的房产和厂房等资产，2021年公司实现租赁收入1.64亿元，大幅增长，主要为新增珑山路177号及181号房产的出租收入，承租方均为当地其他国有企业，租期均为三年；此外，新增有其他零星房产的租赁，承租方主要为个人及当地小微企业，租赁期限以三年为主。整体来看，公司出租房产较多，承租方主要为当地政府单位及国有企业，租赁期限相对较长，利润水平较高，对公司收入及利润形成较好补充。

公司目前在建项目较多，但整体进度较慢，面临较大资金支出压力

公司与博山住建局签订有《投资建设与转让收购框架协议书》，协议约定原则上博山住建局承接的博山区内的棚户区改造建设项目均由其以代建模式交由公司投资建设，项目所需资金原则上由公司自筹解决。博山住建局在公司完成项目建设并由第三方中介机构出具工程竣工决算审计报告或经双方认可的移交手续后60个工作日内回购建设项目，回购价格原则上依据成本加成15%，回购价款原则上在回购之日起5年内支付完毕，支付方式可灵活确定。截至2021年末，公司棚户区改造项目计划总投资合计为22.97亿元，已投资11.03亿元，尚需投资11.94亿元。此外，截至2021年末，山东泵阀机电产业城项目计划总投资15.22亿元，尚需投资9.47亿元。整体来看，公司目前在建项目较多，但进展较慢，仍面临较大资金支出压力。

公司继续获得较大力度的外部支持

2021年，当地政府无偿划入博政创投、孝水源和淄博永安殡葬服务有限公司股权，增加资本公积1.57亿元。此外，公司取得非经常性财政补助0.87亿元，计入营业外收入，取得贴息补贴资金0.83亿元，冲减财务费用，有效提升了公司的利润水平。

六、财务分析

财务分析基础说明

以下分析基于公司提供的经利安达会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2020-2021年审计报告，报告均采用新会计准则编制。2021年公司合并范围一级子公司减少1家，新增4家，详见表1。

资产结构与质量

公司资产规模有所增长，应收款项、土地使用权、项目成本、管网资产占比仍较大，且受限资产占比较高，资产流动性整体较弱

2021年公司资产规模有所增长，其中流动资产占比63.08%。公司货币资金规模大幅减少，且受限资金占比较高，2021年末有3.19亿元使用受限，其中3.04亿元为保证金或质押的定期存单，0.15亿元为资产证券化监管户资金；公司应收账款保持稳定，主要为应收政府单位相关款项，2021年末余额为13.77亿元，占比为96.77%；公司预付款项大幅增长，主要为新增的预付购房款和工程款；公司其他应收款有所下降，主要系往来款减少所致，2021年末余额为18.16亿元，其中应收关联方及政府单位相关款项余额为14.39亿元，占比为79.24%。公司存货规模大幅增长，主要为新增的土地资产和项目开发成本，2021年末存货中土地使用权11.98亿元，土地用途包括工业用地、商务金融用地、文化娱乐用地和城镇住宅用地等，2021年新增部分主要为2宗城镇住宅用地；开发项目9.97亿元，主要为棚户区改造项目和山东泵阀机电产业城等项目投资成本。

非流动资产方面，2021年末，公司新增其他非流动金融资产6.85亿元，其中其他非流动权益工具6.14亿元，主要为博政创投对当地企业的投资，2021年公司对淄博市博山开发区热电厂有限公司计提减值0.19亿元，对山东北汽海华汽车部件股份有限公司计提减值0.36亿元，整体面临一定减值风险。公司固定资产有所增长，主要为新增购置的石马水库6.00亿元、在建工程转入2.60亿元。2021年末，公司包括货币资金、存货、固定资产等在内的受限资产账面价值合计31.24亿元，占总资产的比重为27.63%。

收入质量与盈利能力

公司营业收入保持稳定，未来业务持续性较好，政府补助提升了公司的利润水平

跟踪期内，公司主营业务未发生变化，2021年实现营业收入8.08亿元，整体保持稳定，其中公共基础设施使用费收入及毛利率稳定，供热和租赁收入均有所提高，且毛利率有所提升，资产出售收入及其他收入大幅减少。综合影响下，公司销售毛利率有所提高，但收现情况有所下降，2021年为63.82%。公司公共基础设施出租期限仍较长，供热业务具有一定区域专营性，租赁业务新增协议期限相对较长，公司业务持续性好，但资产出售业务受当地产业经济及政府规划影响，收入不确定性较大，或将导致公司收入规模产生一定波动。2021年公司实现营业外收入0.87亿元，主要为取得的财政补贴，较上年有所增加，提高了公司利润水平。

资本结构与偿债能力

公司总债务规模仍较大，且短期债务占比有所上升，现金类资产对短期债务覆盖程度减弱，面临较大的债务偿还压力

2021年末，随着合并范围的增加，公司总负债有所增长。因股东无偿划入子公司股权，公司资本公积略有增长，且随着利润的累积，公司所有者权益整体小幅提升，仍主要由实收资本、资本公积和未分配利润构成。2021年末，公司产权比率有所提高，公司权益对负债的保障程度很弱。2022年3月，博政创投、孝水源均又划出公司，资本公积将相应减少。

2021年末，公司负债规模有所增长，其中流动负债占比提升至57.69%。具体来看，公司短期借款大幅上升，主要为保证借款；公司应付票据亦有所上升，均为银行承兑汇票；公司其他应付款大幅增长，主要系公司合并范围增加，以及公司新增的往来款项和政策资金；公司一年内到期的非流动负债有所减少，其中一年内到期应付债券2.10亿元，一年内到期的长期应付款减少为2.80亿元。非流动负债方面，长期借款略有增加，主要为保证及抵质押借款；随着到期偿还，公司应付债券下降为12.51亿元，分别为“17淄博博山债/PR博山债”、“20博山01”和少量可转换公司债券。公司长期应付款主要为融资租赁款、定向融资款等非标准化融资，2021年末略有下降。

2021年末，公司银行借款有所增长，债券及非标融资余额有所下降，债务规模整体保持稳定，占总负债的比重有所下降。期限结构方面，公司仍以长期债务为主，但短期债务占比有所提高。

偿债能力指标方面，2021年末公司资产负债率为67.14%，略有上升，处于较高水平；现金短期债务比下降为0.29，现金类资产对短期债务的覆盖程度有所减弱。2021年，公司EBITDA利息保障倍数为2.06，变动较小。整体看来，公司仍面临较大债务偿还压力。

七、其他事项分析

过往债务履约情况

根据公司提供的企业信用报告，从2019年1月1日至报告查询日（2022年5月20日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司在公开债券市场发行的各类债务融资工具均已按期兑付本息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

或有事项分析

截至2021年末，公司对外担保余额合计9.91亿元，占当期末所有者权益的比重为26.63%，担保对象均为当地国有企业及事业单位，但均无反担保措施。根据公司提供的企业信用报告，截至2022年5月20日，公司存在关注类对外担保余额5,790.00万元，面临较大或有负债风险。

八、抗风险能力分析

博山区位于山东中部，交通较为便利，近年工业转型升级初见成效，经济实力持续增长，但经济发展水平一般，且一般公共预算收入存在较大波动。公司为博山区主要的国有资产经营与管理主体，公司公共基础设施出租期限仍较长，供热业务收入有所增长，且具有一定区域专营性，租赁业务资产出租期限相对较长，公司业务持续性好，并在资产注入和财政补贴方面持续获得当地政府的较大支持；同时中证鹏元也关注到了公司资产以应收款项、土地使用权、项目成本及管网为主，流动性较弱；且公司经营收现情况一般，经营活动现金流净额波动较大，面临较大的资金压力；总债务规模仍较大，且短期债务占比有所上升，债务偿还压力较大，以及存在较大的或有负债风险。综合来看，公司抗风险能力良好。

九、本期债券偿还保障分析

三峡担保为本期债券提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保，仍可有效提升本期债券的信用水平

三峡担保为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保范围包括债券本金及利息、以及违约金、损害赔偿金、实现债权的全部费用及其他应支付的费用，保证期间为被担保债券存续期及债券到期之日起两年。

三峡担保前身为重庆市三峡库区产业信用担保有限公司，成立于2006年4月，由重庆渝富资产经营管理集团有限公司（以下简称“渝富资管”）出资设立，初始注册资本为5.00亿元。三峡担保2018年6月更名为现名。2018年6月，渝富资管将持有三峡担保的50.00%股权全部无偿划转给重庆渝富控股集团有限公司（以下简称“渝富集团”）。截至2021年末，三峡担保注册资本及实收资本均为48.30亿元，控股股东为渝富集团，其持股比例为50.00%，实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会（以下简称“重庆国资委”）。

三峡担保主要从事融资担保、非融资担保、小额贷款、自有资金投资、投资咨询及财务顾问等业务。担保业务收入、利息净收入和投资收益是三峡担保的主要收入来源，2021年实现营业收入12.95亿元，其中已赚担保费、利息净收入和投资收益分别占当期营业收入的69.81%、25.64%和1.24%。随着担保业务规模的上升，2021年三峡担保已赚担保费大幅增长30.64%，但受资产结构调整和执行新金融工具准则影响，债券收益由投资收益科目调整至利息净收入，投资收益下滑明显而利息净收入规模有所增长。

三峡担保担保业务包括债券担保、借款类担保、非融资担保等，以债券担保为主，2021年当期担保发生额为658.33亿元，同比增加131.52%，主要系借款类担保和债券担保业务大幅增长所致。

债券担保业务方面，三峡担保在保债券绝大部分为企业债，另有部分中期票据以及少量私募债、PPN等债券品种。2021年三峡担保债券担保业务规模大幅增长，当期担保发生额同比上升334.79%，在保余额同比增长5.08%。三峡担保的债券担保业务客户主要分布在重庆、湖北、江西、四川、山东和湖南等地，截至2021年末，三峡担保债券担保业务前五大客户的担保余额为56.08亿元，占母公司净资产的91.95%；在保债券主要为城投类企业发行的企业债，发行人主体信用级别以AA为主；反担保措施一般为不动产抵押、第三方连带责任保证等。

三峡担保借款类担保主要为银行贷款担保。为支持中小微企业和三农企业的发展，2018年以来三峡担保加大业务投入和产品创新力度，陆续开发推出速贷保、结算流量贷、政府采购贷等标准化产品。标准化产品坚持小额分散原则，单笔担保金额一般在500万元以下。2020年以来三峡担保加快标准化产品担保业务的推广，与重庆农商行合作，面向“三农”、小微客户推出了“旺农贷-渝农贷”互联网贷款担保产品，业务上线以来累计为近30万户“三农”、小微客户提供普惠金融服务，借款类担保业务规模进一步上升，2021年母公司借款类担保发生额为192.48亿元，同比增加334.79%；截至2021年末借款类担保余额为165.98亿元，同比增长22.71%。

三峡担保非融资担保业务主要为履约保函担保和诉讼保全担保等。2020年三峡担保加入重庆市公共资源交易中心的重庆市电子招投标系统，开始开展电子投标保函业务，于当年4月初开具首单电子投标保函。2021年非融资担保发生额为150.62亿元，同比增长10.78%；非融资担保的担保余额有所下降，截至2021年末担保余额为82.57亿元，同比下降9.23%。

担保业务质量方面，三峡担保担保代偿项目主要为借款类担保项目，2021年当期担保代偿额整体较上年有所增加，但受2021年当期解保规模大幅增加的影响，2021年当期担保代偿率同比下降了0.36个百分点至0.97%，累计担保代偿率同比下降了0.09个百分点至1.35%。三峡担保的担保代偿回收情况有所改善，2021年累计代偿回收额为16.97亿元，累计代偿回收率为40.87%，同比上升6.06个百分点。截至2021年末三峡担保应收代偿款账面价值为9.28亿元，较年初上升了27.22%。代偿项目主要来自制造业、建筑业、租赁和商务服务业等行业。在新冠疫情加大宏观经济下行压力的背景下，中小企业经营压力上升，需持续关注三峡担保在保项目的风险情况和代偿项目回收情况。

截至2021年末三峡担保的总资产规模为110.25亿元，较2019年末下降了13.78%，主要系重庆市小微企业融资担保有限公司股权划出所致。资产结构方面，截至2021年末货币资金余额为18.09亿元，其中受限货币资金余额为2.39亿元，主要为开展担保业务而质押给银行的定期存款。应收代偿款账面价值为9.28亿元，同比增长27.22%；已累计计提坏账准备10.45亿元，计提比例为52.97%，需关注应收代偿款的回收风险。三峡担保债权投资主要是委托贷款，截至2021末净值为8.29亿元，同比增长24.29%，已计提1.26亿元减值准备，需关注委托贷款的回收风险。三峡担保发放贷款主要为小额贷款业务，2021年末净值为4.56亿元，较上年末小幅增加，需关注小额贷款的回收风险。截至2021年末三峡担保其他债权投资账面价值为18.47亿元，同比增长33.65%，投资资产配置以债券为主。从资产分类来看，截至2021年末三峡担保母公司I级资产占比为57.64%、I级和Ⅱ级资产合计占比为80.78%，III级资产占比为18.09%，均满足相关监管规定，整体资产流动性较好。

负债和所有者权益方面，截至2021年末，三峡担保负债总额为43.40亿元，包括未到期责任准备金16.21亿元、担保赔偿准备金11.05亿元、应付债券5.87亿元和存入保证金2.53亿元，合计占负债总额的比例为82.16%。截至2021年末三峡担保所有者权益66.85亿元，其中实收资本仍为48.30亿元，一般风险准备5.28亿元。截至2021年末三峡担保融资担保放大倍数为8.49，整体而言，融资担保放大倍数处于较高水平。

盈利能力方面，随着在保规模的上升，2021年三峡担保已赚担保费大幅增长30.56%，带动当年三峡担保的营业收入同比增长20.60%。三峡担保营业支出主要为提取担保赔偿准备金、业务及管理费和信用减值损失，2021年计提的信用减值损失有所上升，主要系应收代偿款减值损失增加所致；2021年三峡担保利润规模有所增加，利润总额同比增长了34.01%，净资产收益率同比上升1.27个百分点至5.57%，近年整体盈利能力持续增强。

外部支持方面，控股股东为渝富集团，实际控制人为重庆国资委，股东实力强。截至2021年末，渝富集团总资产规模2，343.82亿元，实收资本168.00亿元，2021年实现营业总收入145.50亿元，实力雄厚，能在资金和业务等方面给予三峡担保较大力度支持。

综上，三峡担保的控股股东背景强，可提供有力支持，此外三峡担保担保业务发展基础好，资本实力较强，近年整体盈利能力持续增强，资产整体流动性较好。同时中证鹏元也关注到，三峡担保代偿规模仍较大，在保项目的风险情况需持续关注，委托贷款存在一定回收风险等风险因素。经中证鹏元综合评定，三峡担保主体信用等级为AAA，评级展望稳定，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保能有效提升本期债券的安全性。

十、结论

综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为AA，维持评级展望为稳定，维持“17淄博博山债/PR博山债”信用等级为AAA。

附录