中诚信：巴中国资2022年度跟踪评级报告

中诚信：巴中国资2022年度跟踪评级报告

巴中市国有资本运营集团有限公司

2022年度跟踪评级报告

巴中市国有资本运营集团有限公司：

中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：

维持贵公司的主体信用等级为AA，评级展望为稳定；

维持“19巴中国资MTN001”和“19巴中国资MTN002”的信用等级为AA。

特此通告

中诚信国际信用评级有限责任公司

二零二二年七月二十二日

评级观点：

中诚信国际维持巴中市国有资本运营集团有限公司（以下简称“巴中国资”或“公司”）的主体信用等级为AA，评级展望为稳定；维持“19巴中国资MTN001”和“19巴中国资MTN002”的债项信用等级为AA。中诚信国际肯定了公司区域地位重要并获得较多的外部支持以及公司业务经营多元化且具有较强的区域专营性等因素对公司发展的积极作用。同时中诚信国际也关注到公司控股股东发生变更、存在较大的短期偿债压力、应收类款项规模较大且部分应收款存在较大收回风险以及代建项目回款情况较差，担保业务代偿率较高等因素对公司未来经营和整体信用状况的影响。

正面

地位重要并获得较多的外部支持。公司是巴中市重要的基础设施建设和国有资产运营主体，区域地位重要，2021年以来，公司在股权划转、资本金注入及财政补贴等方面继续获得了有力的外部支持，资本实力有所夯实。

业务经营多元化，具有较强的区域专营性。公司业务板块丰富，收入来源较为多元化，涉及公路旅客运输、基础设施建设、工程施工、城市公用事业、土地增减挂钩及白酒销售等业务，其中城市公用事业业务具有较强的区域垄断优势。

关注

公司控股股东发生变更。2021年，公司控股股东变更为巴中发展控股集团有限公司（以下简称“巴中发展”），实际控制人仍为巴中市国有资产监督管理委员会（以下简称“巴中市国资委”），公司定位和业务范围暂未发生重大调整，该事项对公司未来经营管理和获取外部支持可能产生的影响有待关注。

存在较大的短期偿债压力。截至2022年3月末，公司总债务升至207.34亿元，其中短期债务为54.09亿元，结合当期末账面货币资金对短期债务的覆盖程度来看，公司存在较大的短期偿债压力。

公司应收类款项规模较大且部分应收款存在较大收回风险。2021年以来，公司应收类款项占总资产比重仍较高，对公司资金形成较大占用，其中部分应收民企的款项存在较大回收风险。

代建业务回款情况较差，担保业务代偿率较高。公司代建项目的收入回款情况仍较为滞后；子公司巴中市鑫园创业融资担保有限公司负责（以下简称“鑫园担保”）开展的担保业务主要面向中小企业和个人，代偿率较高，存在一定的或有负债风险和追偿风险。

评级展望

中诚信国际认为，巴中市国有资本运营集团有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。

可能触发评级上调因素。巴中市经济实力持续显著增强，债务压力大幅缓解；公司资本实力显著增强，盈利及各项财务指标大幅改善等。

可能触发评级下调因素。巴中市融资环境恶化；公司地位下降，致使股东及相关各方支持意愿减弱；公司的债务压力加剧、主要财务指标出现明显恶化等。

跟踪评级原因

根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。

宏观经济与政策环境

宏观经济：2022年一季度GDP同比增长4.8%，总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年5.5%的预期增长目标仍有较大压力。

从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务业生产指数3月同比增速再度转负。从需求端来看，政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，CPI总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下PPI同比延续回落。

宏观风险：2022年经济运行面临的风险与挑战有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔12年后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定外溢性影响。

宏观政策：2022年政府工作报告提出的5.5%增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币政策宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，并为后续调整预留政策空间。

宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，2022年GDP增速或将呈现“稳中有进”走势。

中诚信国际认为，2022年中国经济面临的风险与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济运行长期向好的基本面未改。

近期关注

2021年，巴中市经济和财政实力仍较弱，且受疫情影响增速有所放缓，地方政府债务处于较高水平，存在一定的显性债务压力

巴中市为四川省地级市，幅员1.23万平方公里，下辖巴州区、恩阳区、平昌县、南江县、通江县和1个省级经济技术开发区。巴中市地处成都、重庆、西安三大中心城市的几何中心，是联结“一带一路”和成渝—关天经济区的重要节点，也是秦巴山片区区域发展与扶贫攻坚中心城市及原川陕苏区中心城市。

巴中市经济总量较小，近年来经济增长速度有所放缓，2021年，巴中市完成地区生产总值742.51亿元，按可比价格计算，增速为3.3%，其中，第一产业增加值174.5亿元，增长7.4%；第二产业增加值207.27亿元，下降0.8%；第三产业增加值360.74亿元，增长3.7%。2021年，巴中市地区生产总值在四川省21个地市州中排第19位，三次产业结构由上年的22.9：28.2：48.9调整为23.5：27.9：48.6。2021年，巴中市全年全社会固定资产投资比上年下降18.7%，第一产业投资比上年下降21.9%；第二产业投资下降31.1%；第三产业投资下降15.6%。

2021年，巴中市一般公共预算收入为50.80亿元，同比增长4.95%，税收占比保持在50%左右，近年来一般公共预算收入增速不高且税收占比较低；同期巴中市一般公共预算支出为314.69亿元，一般公共预算平衡率保持在16%左右，自身财政平衡能力弱，对上级补助依赖大；2021年，巴中市实现政府性基金收入109.27亿元，呈逐年增长趋势；截至2021年末，巴中市地方政府债务余额为683.30亿元，处于较高水平，存在一定的显性债务压力。

根据川东北经济区发展规划纲要及重要部署，巴中市定位于秦巴山片区中心城市以及红色生态旅游区，将着力壮大能源化工、生态文化旅游等优势特色产业。未来随着秦巴生态经济带的发展以及城镇化建设进程的加快，巴中市的经济发展潜力有望得到进一步挖掘。

四川巴中经济开发区（以下简称“巴中经开区”）位于巴中市“一城三区”城市空间布局的东翼，幅员面积达101平方公里，规划面积55平方公里，规划人口35万，辖兴文、时新、奇章3个街道办事处。巴中经开区是四川省重点培育营业收入超500亿元的省级开发区，被巴中市市委作为全市发展的“一号区域”，被评为“一带一路·四川最具投资价值产业园区”，是巴中市培育发展新兴战略产业的主要载体，产业集聚效应渐显，投产运营工业企业60家，规上工业企业25家，“生物医药、电子信息、食品饮料、新能源新材料”四大工业主导产业格局已初步形成，目前呈现出产业经济底部基础逐步夯实的发展态势。巴中经开区作为巴中市发展的重点区域，其快速的发展也为公司的发展创造了良好的外部条件。

2021 年，公司控股股东发生变更，但实际控制人仍为巴中市国资委，且公司定位和业务范围暂未发生重大调整，中诚信国际将持续关注该事项对公司经营管理和获取的外部支持可能产生的影响

2021年9月，根据巴市国资函[2021]119号文件，巴中市国资委将持有的公司90%股权无偿划转至巴中发展，股权划转后，公司控股股东变更为巴中发展，持股比例为90%，四川省财政厅持股比例为10%，公司实际控制人不变，仍为巴中市国资委。

中诚信国际认为，本次控股股东变动目前暂未对公司构成实质性影响，公司定位和业务范围暂未发生重大调整，仍是巴中市重要的基础设施建设和国有资产运营主体，中诚信国际将持续关注该事项对公司经营管理和获取的外部支持可能产生的影响，并及时评估公司整体信用状况。

截至2022年3月末，纳入公司合并范围的一级子公司有14家，较2020年末增加3家；其中新增4家，分别为巴中市九寨山实业有限公司（以下简称“九寨山实业”）1、鑫园担保、巴中市城市建设投资集团有限公司（以下简称“巴中城建”）和四川省巴中市公路建设有限公司（以下简称“公路公司”）；减少1家，即巴中市城兴建设工程有限公司2。

跟踪期内，交通运输附加业务收入受市场行情影响较上年有所减少，导致公路旅客运输收入整体略有下降；城际客运面临业务转型，市场份额有所减少但收入小幅增加

公司公路旅客运输业务主要由子公司四川省巴中运输（集团）有限公司（以下简称“巴运公司”）负责运营。巴运公司拥有国家二级客运资质，下设城际客运、城市公交和出租车运营三大业务板块。截至2022年3月末，公司对巴运公司的持股比例仍为94.58%。

城际客运方面，因巴中地形受限，目前暂未通高铁，市民出行方式以公路运输为主，根据《2021年巴中市国民经济和社会发展统计公报》，巴中市全年旅客运输总量2,283.96万人次，同比增长49.9%，其中公路客运量占比90.85%，巴运公司城际客运2021年客运量为810万人次，市场份额约为35.46%，较上年大幅下降，但城际客运收入同比增长6.34%至1.51亿元，主要系当期公司积极探索业务转型机会，发展定制客运服务所致。同期末，公司城际客运线路较上年减少44条至245条，其中跨省班线27条，跨市班线58条，市际旅游班线3条，跨县班线35条，区乡班线122条。此外，客运车辆数增加21辆，运营方式保持不变，城际客运票价根据政府有关部门规定的收费项目和收费标准收取，并随燃油价格进行动态调整。2021年，公司获得西北环线养护经费133万元。

城市公交运营方面，2021年，巴运公司所拥有的公交运营车辆较上年增加8辆，城市公交客运量和行驶里程也随之增加。同期末，巴运公司拥有11条公交线路，56辆运营车辆，负责全市范围的城市公交运营。由于城市公交业务属于社会公益性事业，票价受政府定价限制，执行1元/人的通票制度，70岁以上老人、残疾人和军人免费乘车，而公交车购置成本、燃油费以及人工费用等运营成本较高，导致公交业务易出现经营性亏损，由政府提供燃油补贴和公交惠民性补贴等来弥补。2021年，公司获得油料补贴407.01万元。

出租车运营业务近年来运营模式稳定，由公司统一聘请司机，公司承担出租汽车车辆购置费及道路运输证有偿使用费及相关经营税费，承租个人向公司每月上缴管理费6,000元。定价方面，巴中市出租车起步价为5元（凌晨6点至夜间23点）或6元（夜间23点至凌晨6点），超过2.5公里后，后续按照1.4元/公里的标准收费。截至2021年末，巴运公司拥有出租车244辆，较上年末有所增加，出租车分布在巴中市、通江县和南江县，分别为147辆、87辆和10辆车。2021年，出租车业务收入实现1,381万元，收入较上年略有增加。此外，巴运公司还有小部分交通运输附加业务，主要为汽配件和汽车保养消耗品销售、汽车改装及维修等，2021年，实现交通运输附加收入为0.52亿元，较上年有所减少，但仍对其营业收入形成有益补充。

总体来看，2021年，公司公路旅客运输业务收入较上年略有减少，主要系交通运输附加业务受市场行情影响，其收入同比下降所致；此外，城际客运收入有所增长，但因业务转型发展定制客运服务，公司城际客运的市场份额大幅下降；受新冠疫情的影响减小，公交客运量、收入以及出租车运营收入均略有增长。

跟踪期内，公司天然气和自来水业务在巴中市具有区域专营性，能为公司提供稳定的现金流入，且自来水及天然气安装业务范围均有所扩大，带动2021年相关收入实现较大增长

公司城市公用事业业务包括天然气业务与自来水业务，由一级子公司巴中市公用事业投资集团股份有限公司（以下简称“巴中公用”）和二级子公司巴中市兴圣天然气有限责任公司（以下简称“兴圣天然气”）负责开展，截至2022年3月末，公司对巴中公用持股比例为94.68%。

自来水业务方面，巴中公用是巴中市唯一的水务公司，其营业收入主要来自于自来水销售收入和水表安装收入，2021年公司实现自来水生产及供应收入1.00亿元和安装收入0.66亿元。截至2022年3月末，巴中公用共拥有2处水源地（较上年减少天星桥水库）、4座水厂（较上年新增方田坝水厂）和12个泵站，供水管网总长度500公里，供水面积达30平方公里，日供水能力达18.5万立方米，较上年有所下降主要系减少了一处水源地。目前，公司按照0.04元/吨水的价格向政府支付水资源费。

2021年以来，巴中区城区入住人口增多，加之公司供水区域由巴州区进一步向恩阳区拓展，公司供水量及售水量稳步提升。供水价格方面，2021年，巴中市自来水收费标准较上年无差异，居民生活用水和非居民生活用水分别执行3.54元/吨和4.61元/吨，公司自来水生产及供应收入较上年小幅增长。水表安装业务方面，水表的安装量受当年新开楼盘情况影响，存在一定波动；2021年，公司水表安装量较上年有所下降，新装用户和需更换的老用户大幅需求均减少。

天然气业务方面，兴圣天然气是巴中市区唯一的天然气公司，拥有统一接收所有进入巴中市域范围内管道天然气的特许经营权，在巴中市市区范围内具有垄断地位。兴圣天然气的营业收入主要来自端口安装收入和天然气销售收入。截至2021年末，兴圣天然气在巴中市区的供气范围覆盖150平方公里，管网长度达854公里，可完全覆盖巴中市区，日供气能力达30万立方米。

兴圣天然气通过管道向巴中燃气用户销售天然气，天然气均从中国石油西南油气田公司采购。2021年，兴圣天然气供气量为10,400万立方米，端口安装量为15,450户，均较上年大幅增加。2021年以来，兴圣天然气采购价格继续采用政府定价模式。兴圣天然气销售价格受巴中市物价局或巴中市发展和改革委员会管控并做动态调整，同期，巴中市区住宅用户用气价格执行1.99元/立方米，较上年下降0.21元/立方米；工商业用户用气价格执行3.00元/立方米，较上年提高0.31元/立方米；用户总量达到200,205户，住宅用户和工商业用户均小幅减少，其中住宅用户占比提升至98.11%。

2021年，自来水及天然气管网安装业务主要由孙公司巴中市公用工程建设有限公司负责，业务范围除巴中主城区及周边区县外，还拓展至成都市、陕西省等地，当期收入较上年大幅增长69.53%至2.17亿元。

总体来看，公司城市公用事业业务具有区域专营性，并与政府签订特许经营权协议，业务具备较强的稳定性和可持续性，2021年以来，受新冠疫情影响减小，加之业务范围有所扩大，天然气及自来水供应及管网安装收入均实现较大增长，能为公司提供稳定的现金流入。中诚信国际将持续关注其后续盈利能力及市场竞争力的变化情况。

2021年，公司基础设施建设业务稳定性和可持续性尚可，但确认收入及回款进度仍然缓慢；公司大部分在建及拟建基础设施建设项目采用自营模式运作，后续资金平衡情况有待关注

2021年以来，公司基础设施建设业务主体较上年发生变化，原主要由子公司四川秦巴新城投资集团有限公司（以下简称“秦巴新城”）负责开展，当期新增巴中市城市建设投资集团有限公司（以下简称“巴中城投”）和巴中源丰发展有限公司（以下简称“巴中源丰”）。其中，秦巴新城主要负责巴中市经济技术开发区（以下简称“巴中经开区”）范围内的基础设施、公租房及安置房建设业务，巴中城投的展业范围主要为通江县和南江县；巴中源丰主要负责巴州区的基础设施建设项目。

2021年以来，公司基础设施建设业务模式未发生变化。业务模式方面，公司基础设施建设业务模式主要有两种：一是代建模式，由巴中市政府与公司下属子公司签订委托代建合同，建设完工后由巴中市政府安排财政资金支付购买款并按照项目进度给予10%的项目管理费，公司将收益部分确认为项目代建管理费收入；二是自建自营模式，通过项目建成后的运营收入来覆盖前期支出。

2021年末，公司主要已完工代建项目包括巴中市体育中心、巴中市经开区第三完全小学等，累计总投资额51.60亿元，已确认收入5.16亿元，已回款4.54亿元，已完工项目的待确认收入和待回款金额较大。截至2021年末，公司主要的在建基础设施建设项目合计11个，业务模式包括代建和自营，在建项目总投资额合计43.27亿元，已完成投资17.16亿元。同期末，公司主要的拟建基础设施项目共有13个，计划总投资37.37亿元，以自建自营模式为主。

总体来看，公司在建和拟建的基础设施建设项目量较为充足，业务模式未发生改变，业务稳定性和可持续性尚可，目前采用自营模式进行建设的项目较多，未来的资金平衡情况值得关注，且已完工的代建类基础设施建设项目收入确认及回款进度缓慢。

2021年，公司无在建和拟建的公租房及安置房项目，业务稳定性和可持续性不确定，且已完工项目未来的收入结算进度、结算方式及回款资金到位情况还需关注

2021年，公司公租房及安置房项目业务模式较上年无变化，仍采用委托代建的模式，由子公司秦巴新城和巴中市政府签订委托代建合同，建设完工后由巴中市财政局安排财政资金支付购买款并按照项目进度给予10%的项目管理费，公司将收益部分确认为项目代建管理费收入。

截至2021年末，公司已完工公租房及安置房项目包括东片棚户区改造项目、东片二期棚户区改造项目、西片安置还房一期、二期项目及兴文场镇棚户区改造项目和巴中经开区城市棚户区改造项目等，已投资合计49.97亿元，已确认收入8.63亿元，已回款5.59亿元，项目结算及回款进度情况缓慢。2021年，公司对于部分已完工安置房项目，按照交房数量与巴中经开区管委会签订安置房销售确认书，并实现收入2.17亿元，该销售收入属于产权转移收入，故未列入代建管理费收入，而是单列为棚改房销售收入。

截至2021年末，公司无在建和拟建的公租房及安置房项目，后期该类项目的承接需视巴中经开区的整体战略规划及实际需求决定，且已完工项目未来的收入结算进度、结算方式及回款资金到位情况还需关注。

跟踪期内，公司经营性业务继续呈多元化发展趋势，对公司营业总收入形成有益补充，但鑫园担保的对外担保业务已发生实际代偿，后续追偿情况有待进一步关注

投资与资产管理业务由二级子公司巴中市国有资产投资集团有限责任公司（以下简称“巴中国投”）开展，主要负责投资理财产品、对外拆借资金及经营部分国有房产等业务，拆借对象主要为巴中市的国有企业。担保业务原由巴中市正德融资担保有限公司（以下简称“正德担保”）负责，公司原持有正德担保90%的股权于2022年1月划转至巴中市鑫汇金融服务有限公司，目前该业务由当期新划入的子公司鑫园担保负责经营。鑫园担保成立于2011年9月，自2012年开展担保业务，客户主要是中小企业和个人，担保涉及基础设施建设、房地产和农业等行业。截至2022年3月末，鑫园担保未到期责任准备金172.14万元，担保赔偿准备金3,725.04万元；借款类担保641笔，在保余额3.56亿元；累计代偿事件数量92笔，累计代偿金额1.16亿元，所有已发生代偿客户的抵押物价值合计3.04亿元，抵押物主要为房屋和股权，其中已追偿金额2,456.93万元，占代偿金额比例为21.18%。2021年，鑫园担保实现营业收入及净利润分别为454.19万元和-502.12万元。总体来看，鑫园担保经营规模不大，对外担保代偿率较高，且盈利状况不佳，未来的追偿收情况和盈利能力均有待关注。

工程施工业务主要由二级子公司巴中经济开发区市政工程有限公司（以下简称“经开市政”）、巴中市城兴建设工程有限公司（以下简称“城兴建设”）及巴中市巨城市政工程有限公司负责（以下简称“巨城市政”）开展。经开市政具有建筑施工总承包三级资质，巨城市政具有市政公用工程施工总承包三级资质，城兴建设具有钢结构工程专业承包三级资质。一般情况下，施工方无需垫资，由发包方预先支付部分工程款以保障工程前期所需的资金。2021年以来，受疫情影响减小，施工进度整体有所提升，已完工的建筑施工项目较上年增加，当期工程施工收入随之增加，2021年，公司实现工程施工收入0.81亿元。

医疗业务主要系子公司秦巴新城对巴中市第一人民医院项目的投资建设，项目采用自营模式，秦巴新城作为该项目的业主方，委托当地建筑公司进行施工建设。该项目总投资20.62亿元，预计分三期实施，第一期总投资4亿元，截至2021年末，秦巴新城已投资3.97亿元，资金来源方面，政府专项债资金覆盖3.5亿元，另外由抗疫特别国债等进行补充，一期项目已基本完成主体建设；第二期总投资8亿元，同期末，秦巴新城已投资0.13亿元，计划于2022年10月完成外装、总平、二次装饰等工程；第三期项目的建设内容包括医疗设施设备采购、医疗装饰等，计划于2023年6月达到首期开放350张床位的目标。

土地增减挂钩业务由公司本部开展，主要负责增减挂钩项目区域内土地拆旧复垦和农民集中安置建新工作，资金来源为自筹，项目竣工后，由当地乡镇政府申报验收，县级人民政府组织验收，验收通过的报省、市自然资源主管部门联合核查，核查后通过的，认定项目节余指标并出具核查意见书报自然资源厅批准，批准后由政府或其授权的土地增减挂钩交易平台公司，按照一定价格对指标进行收购。截至2021年末，公司已累计投资6.51亿元，主要项目包括巴中市通江县铁溪镇城乡建设用地增减挂钩项目、巴中市恩阳区义兴镇新庙村、南岩村城乡建设用地增减挂钩试点项目等，2021年，公司共实现土地增减挂钩收入1.39亿元。总体来看，公司作为巴中市市本级土地增减挂钩业务主体的地位确保了项目的来源，业务可持续性较好，但还需关注政策及土地流转市场行情对该业务稳定性的影响。

白酒销售业务由子公司四川江口醇隆鼎酒业有限公司（以下简称“江口醇公司”）负责，主要销售“诸葛酿”、“马六甲”、“二十年窖存”、“龙酒”、“大酱风度”等系列产品。2021年实现白酒销售收入1.20亿元，较上年增长86.57%。

中诚信国际认为，公司是巴中市重要的基础设施建设和国有资产运营主体，区域地位突出，基础设施建设业务稳定性和可持续性尚可，但完工项目的回款情况和自营项目后续的资金平衡情况有待关注；城市公用事业类业务具有较强的区域垄断优势，能够为公司带来稳定的经营收入；此外，公司其他经营性业务的拓展情况以及担保业务的追偿情况值得关注。

财务分析

以下分析基于公司提供的经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2019~2021年审计报告以及公司提供的未经审计的2022年一季度财务报表。公司各期财务数据均为审计报告期末数，且均依照新会计准则编制。

2021年，公司营业收入及营业毛利率均有所增加；公司利润总额对政府补助有一定依赖，且期间费用占比较高，对利润形成一定侵蚀

公司业务板块丰富，收入来源较为多元化。2021年，公司总营业收入较上年增长37.93%至17.20亿元，增量主要由自来水及天然气安装业务、工程施工及棚改房销售业务贡献。具体来看，2021年交通运输附加业务受市场行情影响，收入较上年有所减少，带动公路旅客运输业务收入整体小幅下降；2021年，巴中市城区入住人口增加导致当期公司城市公用事业业务收入（包括天然气和自来水供应及安装收入）较上年有所增加，且仍为公司营业收入最主要的来源；项目代建管理收入主要为公司基础设施及安置房代建所形成的管理费收入，2021年受完工结算进度影响，该收入持续下降；同期，投资与资产管理收入规模较上年略有下降，对总收入的贡献仍然较小；2021年，工程施工收入较上年大幅增加，主要系当期受疫情影响渐小，施工进度加快致使完工项目增加所致；同期，公司按照交房数量与经开区管委会签订安置房销售确认书，并确认棚改房销售收入2.17亿元，较上年大幅增加；2021年随着土地增减挂钩项目投入不断推进，当期实现收入同比小幅增加至1.39亿元；同期，“江口醇”白酒产业规模逐步扩大，白酒销售收入增长84.62%至1.20亿元，对公司营业总收入形成有益补充；另外，其他收入较上年大幅增加，主要由租金收入、物业费收入及商品材料销售收入贡献。

2021年，公司营业毛利率较上年小幅提升，为33.40%。其中公路旅客运输业务及天然气供应收入占比较大，2021年受疫情影响减小，其毛利率较上年分别上升6.00和6.16个百分点，是带动综合毛利率增加的主要原因之一；同期，自来水生产及供应和自来水及天然气安装业务毛利率较上年小幅减少主要系公司展业范围及业务规模扩大导致供应和安装成本略有上升所致；2021年，部分土地增减挂钩项目系公司投资合作项目，按照净额确认收入，同期，江口醇公司的白酒产品销售价格有所调升，故土地增减挂钩和白酒销售的盈利水平均较上年明显提高，也在一定程度上提升了公司的综合毛利率；此外，棚改房销售业务毛利率和项目代建管理因业务模式不变，毛利率仍与上年持平。2022年1~3月，公司综合毛利率为39.03%。

2021年，公司期间费用较上年有所增长，从构成来看，期间费用以管理费用和财务费用为主，当期管理费用增长主要系职工薪酬、无形资产摊销和折旧费增加所致；财务费用较上年增长的主要系融资带来的利息费用增加所致。总体来看，2021年，公司期间费用率较上年上升3.11个百分点至33.11%，对利润形成一定侵蚀，公司对期间费用的管控能力有待加强。

公司利润总额主要由经营性业务利润构成。2021年，公司经营性利润较上年明显下降，主要系同期期间费用增加所致；同年，公司获得财政补助1.57亿元，对公司利润形成有力补充。此外，2021年，公司坏账损失不再计入资产减值损失科目，而将当期坏账损失0.29亿元计入信用减值损失；同期，投资收益较上年增加0.12亿元，主要系其他非流动金融资产持有期间以及处置长期股权投资产生的投资收益。

2021年，公司主营业务回款情况略有好转，收现比指标较上年小幅上升至0.78，主要系当期天然气和自来水供应业务收入增加且回款情况较好所致，但代建业务回款情况仍然较差。

2021年以来，公司总资产规模显著增长，资产收益性一般，但流动性较弱；债务规模持续扩增，财务杠杆水平保持相对稳定，但短期债务占比有所上升，债务结构有待优化

2021年以来，得益于巴中市政府的支持及自身业务的发展，公司总资产规模实现大幅增长，截至2022年3月末，总资产增至535.79亿元，资产仍以流动资产为主，但流动资产占总资产的比重持续下降至59.96%。公司资产主要由存货、应收类账款、投资性房地产及其他非流动资产构成。从具体科目来看，公司存货占比最高，2021年末，公司存货较上年末增加15.82亿元，主要系当期代建项目的持续投入及通过出让取得的土地使用权增加所致，公司存货主要由89.65亿元的未结算工程施工项目及89.22亿元的待开发土地组成，土地性质以商服、商住用地为主，其中因巴中经开区规划调整及招商引资需要，2021年巴中经开区管委会将子公司秦巴新城所有的3宗土地收回并用等额货币资金进行置换，当期减少土地账面价值10.27亿元，同时确认等额的长期应收款。随着项目建设的不断推进，2022年3月末，公司存货小幅增至185.19亿元。2021年末，投资性房地产较上年末增加18.65亿元至59.11亿元，主要系当期并入巴中城建的股权以及购置导致房屋建筑物增加所致。根据新金融工具准则，2021年公司将可供出售金融资产调整至其他权益工具投资和其他非流动金融资产科目，其中其他权益工具投资主要包括对巴中川陕革命老区振兴发展股权投资基金（有限合伙）和乐巴铁路有限公司的投资；其他非流动金融资产主要包括对理财产品及私募基金等的投资，因公路公司持有理财产品22.50亿元，其100%股权于2022年1月划入公司，2022年3月末公司其他非流动金融资产大幅增至30.08亿元。2021年末，公司其他非流动资产小幅增至40.47亿元，主要为子公司秦巴新城支付的公租房及棚改等建设工程款、土地整理及增减挂钩项目投资等，因项目连续的投入导致该科目持续增加。

截至2021年末，公司应收类款项金额为154.22亿元，占总资产的比重30.20%，2022年3月末，该比重降至27.17%。其中，应收账款欠款方主要系巴中经开管委会、巴中市恩阳区农业发展有限责任公司（原“巴中市恩阳区金马土地开发有限责任公司”）和巴中市财政局，此外，截至2022年3月末，由自来水和天然气安装业务产生的应收民营企业巴中市长林瑞投资有限公司和四川省巴中市东兴房地产开发公司金额分别为708.20万元和565.16万元，上述对手方均被列为失信被执行人，相关款项收回存在较大风险；其他应收款欠款方主要系四川省巴中市公路建设有限公司、巴中市财政局、巴中汇鑫发展有限公司及巴中市土地储备中心。截至2021年末，公司其他应收款前五名合计占总额的比重为53.33%，集中度不高，此外，同期末公司对其他应收款计提坏账准备共0.45亿元，其中对巴中蜀汉投资有限公司（以下简称“蜀汉投资”）的借款全额计提坏账0.35亿元，蜀汉投资已申请破产重组；长期应收款主要系对巴中市经开区管委会的应收土地款，2021年以来有所减少，其中2021年公司收到土地置换资金14.86亿元，其中以货币资金形式拨入12.80亿元、以划拨的巴中体育中心及西锦苑地下车库资产抵账2.06亿元，此外，当期新增应收巴中市国资委的款项4.06亿元，系巴中市自然资源和规划局收回前期巴中市国资委注入公司的一宗土地，后续巴中市国资委将用其他资产进行等额置换。总体来看，公司应收类款项主要系对巴中市各企事业单位工程款及往来款，对公司资金形成较大占用，且部分应收民企的款项回收存在较大风险，中诚信国际将持续关注公司资金回收情况。

整体来看，2021年以来，公司项目成本投入及应收类款项占总资产的比重仍较高，对资金形成较大占用，且部分应收类款项面临较大的回收风险，但公司土地资产较多，以出让性质的商服、商住用地为主，部分抵押受限，土地大部分位于目前重点发展的巴中经开区；此外，公司有一定规模的投资性房地产、股权投资、债权投资以及燃气、水务等有稳定现金流的资产，资产流动性和收益性均一般。

2021年末，公司所有者权益较上年末大幅增加，主要系资本公积大幅增加所致，增加额主要来源于股权划转及资产注入。具体来看，根据巴市国资复[2021]181号文和巴府发[2019]14号文件，2021年巴中市政府将鑫园担保95%的股权和巴中城建87.21%股权划至公司，当期末资本公积较上年末增加37.59亿元，此外，根据巴区国资[2021]12号文件，巴州区国资局向子公司巴中源丰拨入资本金0.42亿元；根据巴财金[2021]12号文件，巴中市财政局向公司拨付巴中川陕革命老区振兴发展资金0.20亿元。2021年末，公司实收资本余额不变，但根据巴市国资复[2021]181号和巴市国资复[2020]127号文件，公司原由巴中市国资委所持的100%股权，其中90%划转至巴中发展，10%划转至四川省财政厅。同期末，少数股东权益较上年末小幅增加至10.69亿元，主要系秦巴新城和巴中城建的少数股东权益。截至2022年3月末，所有者权益较上年末小幅增加，其中增加主要系少数股东权益的增加，减少主要系原子公司巴中市正德融资担保有限公司划出所致。

随着业务对融资需求的增加以及往来更为频繁，2021年以来，公司总负债规模持续增长。从负债结构上看，公司负债以非流动负债为主，截至2022年3月末，非流动负债占比69.58%。公司负债主要由有息债务、往来款及专项应付款构成。有息债务方面，公司主要的融资渠道包括银行借款、债券发行及少量非标借款，2021年以来，公司新增较多银行借款和应付债券，当期发行了“21巴中国资PPN001”、“21巴中G1”、“S21巴资1”、“21巴中F2”、“21巴中02”和“21巴中03”，以及子公司秦巴新城发行了“21秦巴新城债01”，截至2022年3月末，银行借款和债券融资分别占总债务的比值为37.37%和59.21%。2021年以来，公司其他应付款持续增加，主要包括当地政府部门及国有企业的往来款及代收款项等。同期末，长期应付款亦持续增加，主要系新增8.25亿元的专项应付款所致，即巴中经开区基建拨款、巴城南环线专项建设资金、老旧小区改造项目资金等。

2021年以来，公司负债及债务规模大幅扩张，但得益于股东的注资，财务杠杆水平保持相对稳定。截至2022年3月末，公司资产负债率和总资本化比率分别为59.28%和48.72%，仍处于较高水平。债务结构方面，公司有息债务以长期债务为主，但2021年以来，公司短期债务规模及占比均波动增加，截至2022年3月末，公司短期债务占总债务的比重为0.26，债务结构还有待优化。

2021 年，因主营业务投入规模及职工薪酬支出增加，公司经营活动净现金流小幅减少；投资活动净现金流仍为负，但缺口有所缩小；筹资活动净现金流持续为正；公司偿债指标有所增强，但存在较大的短期偿债压力

2021年，公司投资活动净现金流仍为负，净流出缺口较2020年有所减小，主要系公司收到较多土地出让回款、投资收益以及处置资产所得增加所致。2022年1~3月，因公司购买土地及对外投资的规模较大，投资活动净现金流降至-10.93亿元。投资活动产生的现金流缺口由经营活动和筹资活动来弥补，2021年以来，因主营业务投入规模及职工薪酬支出增加，经营活动净现金流入小幅下降。同期，公司筹资流入规模均处于较高水平，筹资活动净现金流持续为正，考虑到公司未来几年债务偿还所需的资金规模较大，筹资活动净现金流入或将持续处于高位。

2021年，公司EBITDA较上年大幅上升，对总债务本息的覆盖能力均有所增强，但仍无法实现完全覆盖。同期，公司经营活动净现金流持续为正，但规模较小，经营活动净现金流对债务本息的覆盖能力仍然较弱。此外，2021年以来，公司短期债务规模持续处于高位，截至2022年3月末，货币资金/短期债务仅为0.18倍，公司存在较大的短期偿债压力。

公司2022年存在较大的债务集中到期压力；公司备用流动性尚可，部分资产受限，对外担保涉及到对民企的担保，存在一定的代偿和追偿风险

从债务到期情况看，截至2021年末，公司合并口径未来三年需要偿还债务的金额分别为57.02亿元、35.71亿元及51.25亿元，公司存在较大的短期偿债压力，中诚信国际将持续关注公司偿债资金安排情况。

银行授信方面，截至2022年3月末，公司授信总额为153.29亿元，未使用的授信额度为45.82亿元，备用流动性尚可。

受限资产方面，截至2022年3月末，公司受限资产72.53亿元，占同期末总资产比例为13.54%，较2020年末略有上升。

根据公司提供的资料，截至2022年3月末，公司合并对外担保余额共计19.81亿元，占同期末净资产的比例为9.08%，担保对象主要系当地国有企业，整体担保规模虽不大，但其中3.56亿元系鑫园担保开展的担保业务，其客户主要是中小企业和个人，代偿率较高，存在一定的或有负债风险和追偿风险。

过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至2022年5月13日，公司无未结清和已结清的不良信贷信息记录，过往债务履约情况良好。债务融资工具发行方面，公司发行的债务融资工具不存在违约记录。

外部支持

作为巴中市重要的基础设施建设和国有资产运营主体，巴中市政府在2021年继续给予公司在股权划转、资本金注入及财政补贴方面的有力支持

公司仍是巴中市重要的基础设施建设和国有资产运营主体，区域地位突出。2021年，巴中市政府继续在股权划转、资本金注入和财政补贴等方面继续给予了公司有力的支持。

股权划转方面，2021年巴中市政府将鑫园担保95%的股权和巴中城建87.21%的股权无偿划至公司，2021年末资本公积较上年末增加37.59亿元。

资本金注入方面，巴州区国资局向子公司巴中源丰拨入资本金0.42亿元，巴中市财政局向公司拨付巴中川陕革命老区振兴发展资金0.20亿元，均计入资本公积。财政补贴方面，2021年和2022年1~3月，公司分别获得政府补助1.57亿元和0.27亿元，对利润形成有力补充。

评级结论

综上所述，中诚信国际维持巴中市国有资本运营集团有限公司的主体信用等级为AA，评级展望为稳定；维持“19巴中国资MTN001”和“19巴中国资MTN002”的债项信用等级为AA。