四川省经济、财政、债务、城投、偿债分析

1、区域规划、产业布局和资源禀赋

1.1 四川区域规划情况

行政区划上，四川省共辖21个地级行政区划单位（地级市18，自治州3）以及183个县级行政区划单位（市辖区55，县级市18，县110）。21个地级行政区划单位为：成都市、自贡市、攀枝花市、泸州市、德阳市、绵阳市、广元市、遂宁市、内江市、乐山市、南充市、眉山市、宜宾市、广安市、达州市、雅安市、巴中市、资阳市、阿坝藏族羌族自治州、甘孜藏族自治州、凉山彝族自治州。

2021年3月，四川省公开“十四五”规划的正式公文，定下“经济实力大幅跃升，建成现代产业体系，经济总量和城乡居民人均可支配收入迈上新的大台阶，人均地区生产总值在二〇二〇年基础上翻一番”的远景目标。同时，定下“十四五”时期经济社会发展主要目标，即锚定到二〇三五年与全国同步基本实现社会主义现代化，综合考虑国内外环境和四川发展阶段性特征，统筹短期和长远，兼顾需要和可能，在经济实力、发展活力、社会文明、生态环境、民生福祉以及治理效能上得到提升。

从省内来看，推进成都、德阳、眉山、资阳同城化发展，加快生产力一体布局，促进基础设施同网、公共服务共享、政务事务通办、开放门户共建，创建成德眉资同城化综合试验区，构建形成中心城市引领型、组团式多层次网络化空间结构。研究规划成都外环等连接成都与周边城市的城际铁路和都市圈市域（郊）铁路，探索中心城市轨道交通向周边城市延伸，促进轨道交通“四网融合”，提升铁路公交化运营水平，构建1小时通勤圈。协同推进“三区三带”建设，以成都国际铁路港大港区联动德阳共建成德临港经济产业协作带，以天府新区联动眉山共建成眉高新技术产业协作带，以成都东部新区联动资阳共建成资临空经济产业协作带。

同时，发展壮大泸州、宜宾区域中心城市，做强泸州—宜宾组团，促进内江自贡同城化，加快川南经济区一体化进程。积极培育南充、达州区域中心城市，发挥广安、广元、巴中重要节点作用，做强南充—达州组团，加快阆苍南一体化进程，促进川东北经济区振兴。依托西成高铁、宝成—成昆铁路和沿线高速公路构成的综合运输通道，强化成都辐射功能，发挥德阳、绵阳、眉山、乐山、雅安、广元、攀枝花和西昌支撑作用，带动沿线城镇协同发展，提升人口和经济承载能力。依托成达万高铁、达成铁路和沿线高速公路，发挥遂宁、南充、达州等城市支撑作用，织密城际干线运输网络，加快构建铁海联运新通道，塑造通道经济、枢纽经济新优势。依托长江黄金水道及沿江高速公路、铁路，加强攀枝花、乐山、宜宾、泸州等城市紧密对接和分工协作，联动推进岸线保护开发和航道港口建设，协同重庆打造长江上游航运枢纽，加快提升沿江区位和港口优势。

而从省级层面来看，四川省“十四五”规划的区域合作内容主要为：坚持以成渝地区双城经济圈建设为战略牵引，深化拓展“一干多支”发展战略，构建“一轴两翼三带”区域经济布局，引导重大基础设施、重大生产力和公共资源优化配置，提升全省区域协调发展水平，加快构建高质量发展的动力系统。强化成都都市圈与重庆都市圈互动，推进川渝自由贸易试验区协同开放，推动天府新区与两江新区、成都高新区与重庆高新区共建区域协同创新体系，协同打造世界级电子信息、装备制造产业集群和汽车及轨道交通研发生产基地。依托成渝北线、中线和南线综合运输通道，推动中心城市极核带动功能沿轴带扩散，支持德阳、眉山、资阳、遂宁、内江等城市优先承接功能疏解和产业外溢，协同发展通道经济和枢纽经济，夯实成渝地区中部支撑。发挥成都都市圈辐射作用，发展都市圈卫星城，打造都市圈功能协作基地，做强绵阳、乐山区域中心城市，建设雅安绿色发展示范市，带动成都平原经济区一体化发展。

1.2 四川产业布局情况

2021年3月16日，四川省正式发布《四川省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》，提出四川省要加快发展现代产业体系，建设具有全国影响力的重要经济中心。具体到产业方面，要聚焦“5+1”现代工业体系、“4+6”现代服务业体系、“10+3”现代农业体系，引导资源要素向优势产业集中集聚，推动产业创新融合发展，延伸产业链稳定供应链，提升制造业比重，构建实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的现代产业体系。

作为西部地区的工业大省，四川已形成41个工业大类全部齐备的工业体系。

2021年，四川省经济总量达到5.28亿元，成为西部第一个经济总量迈过5万亿元大关的省份，强劲增长的背后离不开四川“5+1”现代产业体系的持续推进。2018年6月，省委十一届三次全会首次提出“加快传统产业转型升级，积极布局发展战略性新兴产业，重点培育电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料、能源化工等万亿级支柱产业，大力发展数字经济，构建具有四川特色优势的现代产业体系”，即“5+1”现代产业体系。自此，省政府将其上升到战略层面，多次出台指导意见助力工业高质量发展。2021年，四川省工业经济总量超过1.5万亿元，规模不断壮大。

五大支柱产业营收由2018年的3.8万亿元增长至2021年的4.9万亿元，同比2020年增长15.02%。具体来看，2021年电子信息产业实现1.46万亿元的营业收入，在五大支柱产业中占比30%，食品饮料产业位居第二，而能源化工、装备制造和先进材料产业共同占据了总营收的一半，有待进一步的提升和发展。

此外，四川省数字经济蓬勃发展，2021年数字经济核心产业增加值为4012.2亿元。自2018年将数字经济与五大支柱产业统筹谋划、同步推进以来，四川省数字经济总量不断增长，从2018年的1.2万亿扩大至2021年的2万亿元，数字经济占GDP的比重也在逐年上升。目前四川已形成以“芯屏存端软智网”为重点的数字核心产业（芯：集成电路，屏：新型显示，存：存储，端：智能终端，软：软件，智：人工智能，网：新一代信息网络）。2021年11月，省政府印发的《四川省“十四五”数字经济规划》明确，到2025年，四川省数字经济总量超3万亿元、占GDP比重达到43%，初步建成全国数字经济发展新高地。

四川省目前已拥有两个万亿级产业。2019年，全省电子信息产业主营业务收入首次突破万亿元大关，达10259.9亿元，标志着四川首个万亿产业诞生。作为四川五大支柱产业之首，四川省电子信息产业2021年仍然取得了优秀的成绩，实现14611.5亿元的营业收入，产业规模位居中西部第一，先后吸引了一众万亿企业在此集聚，如华为、微软、IBM、德州仪器等具有全球影响力的龙头企业，培育壮大了长虹、九州等一批本土骨干企业。目前，四川省已形成涵盖集成电路、新型显示与数字视听、终端制造环节、软件研发、移动互联网应用等较为完整的电子信息产业体系，核心竞争力显著增强。

“十四五”期间，四川省将继续以成都市为“一核”，建设全球知名的电子信息产品制造基地和全国重要的信息技术产业基地；以成绵乐高铁沿线电子信息产业发展带（广元-绵阳-德阳-成都-眉山-乐山-雅安）为“一带”，建设国内领先的面板显示制造基地、全国重要的数字视听产品研发制造基地和四川省重要的电子产品生产配套基地；以川南发展走廊（成都-资阳-内江-自贡-宜宾-泸州）、川东北发展走廊（成都-遂宁-南充-广安-达州-巴中）为“两走廊”，建设国际一流的智能终端产品研发制造基地和西南最大的电路板生产制造基地。

食品饮料产业作为四川工业经济的重要支柱产业，2021年实现营业收入10030.2亿元，成为四川省第二个万亿产业，占工业五大现代产业营业收入的比重为20.49%。食品饮料的发展得益于两点：一是四川省原料丰富品质高，是全国重要的粮油、生猪、茶叶、果蔬等农产品生产大省。二是产业集群高。

四川作为全国经济作物和农副产品主产区，目前形成了优质白酒加工、肉制品加工、粮油制品加工、名优茶产业、泡菜和川式调味品加工、地道中药材加工等优势产业集群，如中国川菜产业城，是我国首个以地方菜系命名的产业园区。此外，四川打造了川酒“川字号”特色产业集群，2021年全省白酒产量364.1万千升，白酒产业总规模居全国第一。

四川省白酒产业形成了以“六朵金花”等一线强势品牌为核心，“十朵小金花”等二线知名品牌和原酒生产基地协作发展的“金字塔型”产业格局。“十四五”期间，四川省将继续以成都平原经济区为核心，重点围绕成都、德阳、绵阳、遂宁、眉山、广元、南充、巴中、自贡等建成农产品精深加工集聚区；围绕成都、德阳、泸州、宜宾等城市建设世界级优质白酒产业集群；围绕雅安、乐山、宜宾、广元等市建设具有全国影响力的精制川茶产业集聚区。

1.3 人口、土地、金融资源、国有资产资源估算

四川省是中国的人口大省，人口基数大。

《四川省2021年统计年鉴》显示，截止2021年底，四川省常住人口为8392.9万人，相较于2010年的第六次人口普查数据增加了325.6万人，增幅为4.03%。

四川省是西部人口第一大省，在全国位列第三，占全国总人口数的5.93%。从经济总量来看，四川是西部第一强省，全国排名第六，GDP增速也排在全国前列。

从地级行政区层面来说，成都市是四川省的第一人口大市，占到全省人口的25.25%，且表现出很明显的人口虹吸现象。

相较于2020年，成都人口数量同比增长1.25%，而省内其余市（州）的人口数量均呈减少态势。

2021年成都市人口增量达26.2万人，而其余市（州）人口减少量为2.5万，这说明成都在省内呈现出很强的虹吸现象，另一方面，外省人口也在不断地流入成都。

2021年四川省土地成交面积呈下降趋势，但价格出现回升。

2021年，四川省土地出让成交面积为19629.72万平方米，同比降低28.93%，成交价款合计为3336.82亿元。

四川省的出让地面均价为1700元/平方米，而成交地面均价为3074元/平方米，相比较增加了1374元/平方米，溢价率为180.8%。

具体到各地市（州），2021年各市（州）土地出让情况有所分化，受经济大环境和调控政策影响，土拍市场“降温”明显，总体呈减少态势，凉山州、遂宁市和攀枝花市土地出让增速明显高于其他地市（州），分别为134.79%、112.52%和58.88%，而在全省范围内土地出让增速中出现明显负增长的市有10个。

我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析区域未来房价增长潜力，上述指标均与房价走势有一定的正相关性。

人口基数越大可以支撑当地更大的房地产市场容量，代表了源源不断的置业和改善需求，人口增速则代表了边际新增置业需求的景气度，收入/房价比则代表支撑房价进一步向上的长期动力。结合上述三个指标，我们可以看到未来房价增长潜力得分较高的有南充、达州、成都、德阳和乐山。

从金融资源来看，四川省金融资源相比区域城投债务来说不太充足，后续在承接城投隐性债务置换时缺少优势，腾挪空间相对较小。较强的金融资源尤其是银行资源有利于当地政府协调资金，同时在承接城投隐性债务置换时更有优势。

（1）本文采用区域金融贷款占比（某区域金融贷款余额/全区域金融贷款余额之和）来衡量各地金融资源的相对丰富程度，若该比值越低，说明当地金融资源可能处于一个相对不足的状态，后续能腾挪去做借新换旧的空间较小；

（2）采用城投的金融资源利用率（区域城投有息债务/区域金融贷款余额）来衡量该区域金融资源被城投占用程度。该指标是把双刃剑，越高表示该区域城投企业对本地金融资源占用较高，则表示剩余金融资源在城投上的腾挪空间也相对较小，不利于承接城投隐债置换和新增项目贷款。

另一个角度来说，该指标越高也表示该区域金融资源淤积在城投企业，市场化主体活力不足，金融机构的发展更多受制于本区域城投企业的发展，因此，往往该指标越高的区域，政府层面为保障区域金融系统性风险，可能会有更强救济意愿。就金融资源对区域偿债能力角度来分析，该指标则是越低越好，考虑到其两面性，在后续打分设计上我们赋予相对较低权重。

我国金融资源各省分布差异较大，主要集中在广东、江苏等东部沿海省份，四川省金融资源占全国比重在4.4%，降序排名第7，处于中上游水平。从区域城投的金融资源利用率来看，四川省的城投金融资源利用率为43.41%，升序排名第29位，区域城投对金融资源占用处于下游水平，后续腾挪空间相对较小。综合来看，四川省金融资源相比区域城投债务来说不太充足，后续在承接城投隐性债务置换时缺少优势，腾挪空间相对较小。

具体到下辖地市（州），金融资源依旧集中在省会城市成都，占比达到了57.6%，其次是绵阳、南充、宜宾等地，若从城投的金融资源利用率来看，宜宾、遂宁、眉山、绵阳、泸州及成都等地相比其他地市（州）已经利用得较为充分，当地金融资源进一步往城投倾斜的空间有限，而南充和雅安两地金融资源在城投上的集中度并不高，仍有一定腾挪空间。

2018年8月，财政部印发《地方全口径债务清查统计填报说明》，明确提到六种化债方式，分别为：

（1）安排财政资金偿还；

（2）出让政府股权与经营性国有资产权益；

（3）利用项目结转资金，经营收入偿还；

（4）合规转化为经营性债务；

（5）借新还旧，展期；

（6）破产清算。

其中（1）、（2）均考核区域“家底”是否够厚，区域财政的情况我们在本文后续会进行分析，对于第（2）点提到的出让政府股权与经营性国有资产权益，在实际过程中往往作为区域政府为了应对短期债务压力最不得已而为之的手段，如贵州“茅台化债”，云南、天津等地的混改整合，均是利用和盘活本区域内有价值且流动性较好的国有资产（一般为国有控股上市公司股权），通过出让、股权质押融资等手段帮助区域化解债务或度过债务危机。

因此对于区域国有资产资源的考量很重要，尤其是债务压力较大的区域，这将是区域化债的最后一道防线，不到万不得已，地方政府一般不愿意使用的手段，因为可能其中会涉及到国有资产流失等问题。我们通过对各区域上市国有资产进行总体复盘，测算出容易盘活且易变现的资产。

从国有资产资源来看，四川省上市国企市值规模排序处于全国上游水平，估算持股对应市场价值亦如此，较为领先；具体到各地市（州），上市国企资源主要集中在宜宾、泸州、成都等地，宜宾和泸州主要是五粮液和泸州老窖两家白酒企业，成都上市国企类型较为丰富，有金融类企业成都银行、能源类企业川投能源、建筑类企业四川路桥等。

2 区域经济、财政和债务情况

2.1 全省总体经济、财政和债务概览

四川省经济总量处于较高水平，但近年来经济增速放缓且增长质量较低。2021年，四川省GDP实现53850.8亿元，位居全国第6，GDP同比增速高达8.2%，呈现出较高的增长态势；

从固定资产投资来看，2022年3月，四川省固定资产投资完成额同比增长10%，低于去年同期增速。

从产业结构来看，2022年3月，三大产业同比增速分别为4.3%、6.4%和6.33%，第三产业占比及增速均占首位，但与去年同期相比增速回落较为明显。

四川省综合财政实力较强，但财政自给率较低。

2021年，四川省实现一般公共预算收入4773.3亿元，位居全国第7，同比增长12.02%，其中税收收入3334.80亿元，占一般公共预算收入的比重为69.86%。

一般公共预算支出11215.6亿元，位居全国第4，同比增长0.13%，实现财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）42.56%，排在全国中等水平，财政自给能力相对较弱，对上级补助依赖度较高。

就债务方面而言，四川省整体举债规模高于其他多数省份，债务负担较重。

自2018年起，四川省债务率从365.62%（（地方政府债务余额+城投有息负债）/（一般公共预算收入+政府性基金收入））一路攀升至2021年的508.56%，位居全国第10；同时，GDP对债务的覆盖率（（地方政府债务余额+城投有息负债）/GDP）也不断增长。

具体来看，地方政府债务余额和城投平台有息负债逐年扩张，增速也有所加大，2021年增速略微下调，但城投平台有息负债整体增速仍然保持在15%以上。

总体来看，四川省整体举债规模相对较高，处于全国上游水平，经济发展对债务融资的依赖度相对较高，债务负担相对较高。

2.2 各地市（州）经济情况

整体而言，四川省各地市（州）实力呈现“中心强，四周弱”的格局。

就地区生产总值而言，四川省内部分化较为明显。

成都市作为四川省省会城市，这些年在中部区域省会城市之中表现十分抢眼，在省内实力也遥遥领先其他地市（州）。

2021年成都市GDP为19917亿元，也是全省唯一一个GDP破亿的地级市，占四川全省GDP总量的36.97%，绵阳和宜宾紧随其后，分别为3350.3亿元和3148.1亿元。

其余地市（州）的GDP则主要集中于700至3000亿元的范畴以内，而阿坝和甘孜州作为四川省的省辖自治州相对于其他地级市（州）而言体量较小，2021年GDP仅为449.6和447亿元。

就GDP增长速度而言，四川省整体表现较为良好。

成都市在GDP规模和增速方面表现均较好，2021年GDP同比增速为8.6%，高于全省8.2%的发展水平。

其余城市2021年GDP同比增速主要分布在7.0%到8.7%，而巴中市2021年GDP同比增速仅为3.3%，相较于其余地市（州）处于较为明显的劣势地位。

就人均GDP而言，四川省各地市多数低于全国平均水平。

受较大的人口基数影响，四川省下辖地市人均GDP普遍较低，2021年全国人均GDP水平为8.1万元，四川省中仅成都市、攀枝花市高于此水平，分别为9.39万元、9.35万元，而巴中市人均GDP水平最低，仅为2.74万元。

就产业结构而言，四川省整体以第三产业为主。

除攀枝花市、宜宾市、遂宁市、德阳市和泸州市以第二产业为主外，四川省其他地级市（州）均以第三产业为主，其中，成都市作为四川省的省会城市，第三产业比重在四川省内位居首位，2021年三产比重分别为2.9%、30.7%和66.4%。除成都外，四川省仅有阿坝州、甘孜州、资阳市和雅安市的第三产业比重超50%。此外，部分城市第一产业占比较高，如巴中市、凉山州。

2.3 各地市（州）财政情况

就地方公共财政收支而言，四川省各地级市排名情况与GDP总量排名基本相似，收入结构较为稳定。

从地方公共财政收入角度来看，2021年成都市地方公共财政收入为1697.9亿元，占四川省总量的42.08%，其次是宜宾市和泸州市，分别为251.2亿元和190.2亿元，除去甘孜州和阿坝州的地方公共财政收入低于50亿元外，其余城市集中分布在50-200亿元的水平，且各地市（州）财政收入皆有不同程度的增长，攀枝花市、宜宾市和雅安市位居前三，分布为31.70%、25.60%和22.40%。

从地方公共财政支出角度来看，成都市同样位居首位，2021年地方公共财政支出水平为2237.6亿元，占全省总支出 水平的26.08%，雅安市地方公共财政支出水平最低，仅为167.5亿元。此外，南充、泸州、达州、凉山、内江、广安等多地均出现了负增长的情况。

而从税收收入占比情况来看，四川省各地市（州）税收占比均在50%-75%范围分布，最高为成都市，2021年税收占比达75%。

从财政自给率来看，四川省各地级市（州）财政自给率总体较低，分化明显。成都市财政自给率最高，达75.88%，而其他地市（州）均低于55%，巴中市、甘孜州和阿坝州财政表现最差，财政自给率分别为16.14%、11.33%和10.27%。

2.4 各地市（州）债务情况

2021年四川省的债务负担进一步加重，各地市（州）政府性债务余额普遍呈增长趋势，发债城投有息负债增速分化较为明显。

2021年全省各地市（州）债务总额均呈增长态势，平均增长率为19.27%，其中德阳市、乐山市和阿坝州总债务同比增速位居前三，分别为31.39%、29.44%和28.96%。

从债务结构来看，2021年各地市政府性债务余额均有扩张，其中成都市政府性债务余额突破4000亿元，而其余城市均低于1000亿元。除攀枝花市增速为2.3%外，各城市增速均在10%-30%区间。

此外，发债城投有息负债增速分化较为明显，2021年泸州市和内江市的城投有息负债相较于去年下降，而德阳和乐山市的城投有息负债增速均超过30%。

从债务率层面来看，2021年四川整体债务率较高，各地级市（州）GDP对债务的覆盖率大致分布在25%-135%区间。

2021年四川省各地市债务率（宽口径）平均水平为428.7%，其中债务率最高的城市为广元市的668.6%，而最低则为甘孜州的216.1%，各地市债务率差异较大。

而从GDP对于债务的覆盖水平（债务/GDP）来看，巴中市和成都市尤为突出，覆盖率高于100%，分别为132.7%和109.6%，其余城市则大致分布在25%-90%的区间范围内，其中阿坝和甘孜州的覆盖率最低，均为27.1%。