信托还能不能买？房地产信托违约69起，基础产业违约52起！

信托作为非标投资的主要代表，是资管新规重点整改对象。信托规模在监管压力下也在持续收缩，整体资产规模从峰值时期的26.2万亿下降到目前的20.6万亿。同时，近期房地产风险加剧，而信托又是房地产融资集中领域，房地产信托违约规模显著上升。无论从监管角度还是从行业风险角度，信托都处于近期风暴眼。那么当前信托现状和风险如何，对债券市场又会有哪些影响？

信托行业违约风险近年明显上升。降杠杆取得进展，信托公司负债率下降，利润增速连续两个季度实现正增长，且二季度超过营收增速，信托公司转型取得初步成效。但是在整改过程中，过去累积的风险不断暴露，使得风险项目和不良资产规模增加。根据信托业协会数据，信托不良率从2017年之前0.5%左右的水平上升至2020Q1的3.02%，虽然后续信托业协会不再公布不良率数据，但根据信托公司年报，2020年60家信托公司信用风险资产规模合计6965亿元，其中不良资产377亿元，不良资产率为5.41%，较2019年不良资产率增加1.49个百分点，信托风险明显上升。

房地产信托规模缩减。“房住不炒”背景下，禁止信托资金违规流入地产，房地产信托余额较高峰值减少8520亿元，占比降至13%。6月以来房地产信托新发行规模连续下降，且均低于去年同期。地产信托平均收益率自去年受疫情影响大幅下滑，严监管下信托资金在优质项目竞争激烈，收益率在今年仍维持低位。房地产贷款收紧，销售资金回笼放缓，房企现金流紧张，地产信托违约规模大幅增加，8月和10月违约金额占比均在70%左右，9月也接近60%。2020年末房地产信托规模大的公司有中信信托、中融信托等。而在开发贷和信托贷款监管趋严、同时销售回款缓慢的情况下，房地产现金流出现恶化，不仅拖累地产投资，还影响房企还款能力，关系信托产品安全，估算今年12月和明年上半年房地产信托分别到期903亿和2921亿元。据不完全统计，2021年1月至10月，房地产信托共发生违约69起，违约金额为529.35亿元，分别占信托产品违约产品数量和金额比重为33.01%和52.42%，其中8月和10月违约金额占比均在70%左右，9月份也接近60%。

信托去通道取得实质进展，非标需继续压降，净值化在稳步推进。同业合作通道减少，投向金融机构资金信托较2017年最高峰下降53%，银信合作信托规模持续回落，资金空转减少。去年全年压降融资类信托近1万亿，今年继续开展“两压一降”工作，上半年融资类和事务管理类信托分别压降7267亿和3165亿元。投资类信托是主要发力业务，在新成立信托中达六成，标品业务发展和非标转标是其规模上升主要动力。粗略估计非标资产较去年同期降低约2.08万亿，要达到不超过集合信托余额50%的要求，信托公司还需扩大集合信托规模或继续压降1.65万亿非标。新成立信托产品更注重期限匹配，平均期限拉长，传统高收益非标融资信托压缩，拉动集合信托平均收益率维持低位。信托净值化有序推进，浮动收益型信托产品成立规模自去年以来快速增加，在新成立集合信托中占比达3-4成。

信托向主动管理加速转型，债券投资是主要增量方向。信托向主动管理型转变，贷款和权益投资新增规模降低，证券和股权投资是重要转型方向。截至今年二季度，资金信托投向证券市场余额合计2.8万亿，其中债券占比达68.1%。从2019年二季度到今年二季度，净流入资本市场8057亿，估算其中6674亿元投向债券。随着证券投资余额的持续回升，债券投资需求进一步增加。同时，在现有集合信托资产规模情况下，估算非标仍需压降约1.65万亿元，近五个月新成立标品信托投向固定类占比均值在六成左右，估算非标压降将会给债券市场带来0.99万亿增量资金。

基础产业信托平均期限缩短，收益率高于城投债融资，近期违约增加。投向基础产业的资金信托平均期限在2018年之前多超出两年，之后多在两年以内，但总体均不超过3年。基础产业信托的平均收益率超出3年AAA城投债收益率2-5个百分点左右，信托为地方融资平台提供资金，推高了地方融资成本。随着信托贷款等非标业务收紧，以及“15号文”城投融资平台监管加强，政信类信托风险增加。数据显示，自去年7月至今年10月，基础产业信托违约产品52只，涉及金额146.96亿元，这其中不乏政信类信托违约。

严监管下信托整改对信托行业健康发展有重要意义，但也会使得城投地产融资渠道受限，风险暴露增加，给债市带来增量资金但可能推动信用利差走阔、对社融产生一定拖累。对债券市场而言，证券投资信托发展和非标转标将使得债券投资需求增加，强监管下中小企业融资渠道收窄，信用分化加剧，信托可能投资更具安全性的债券，推动信用利差走阔。融资类信托和事务管理类信托资产余额与社融中的信托贷款和委托贷款存量增速变化基本一致，通道业务压降，可能对社融产生拖累。

风险提示：监管政策超预期，信托风险事件大量发生，数据与现实存在偏差。