贵州化债方案 展期20年 利息降至4%

贵州城投违约事件梳理：截止2021年末贵州省城投有息债务达到1.47万亿；每年地方债加上城投债的利息超过了千亿；全省违约的规模有98起非标违约；涉及到的城投有58家。

基本结论

经济发展水平：2021年，贵州GDP总量在31个省份中居于第22位，GDP增速居于第12位。回顾过往，2010年以来，贵州加大投资，大规模基建投资带动其政府债务和城投有息债务的增长。而观察后续，前期投资建设并未对财政收入形成持续性支持，近年来，贵州一般公共预算收入增长疲软，税收收入占比有持续下滑的趋势，政府性基金收入比重逐步提升，财政对土地出让的依赖上升。

债务压力：从到期压力来看，2022-2023年省内债券到期压力主要集中于省本级，各地级市的到期规模并不大，但银行借款、非标类债务到期压力较大。根据2021年末财务数据，省本级、贵阳市、遵义市有息债务规模较大，且短期有息债务占比较高，分别为1,998.87亿元、782.07亿元和766.60亿元。

化债方案：“非标-银行借款-私募债-公募债”作为企业违约的链条，市场担心贵州非标违约是否会传导至债券市场。2018年开始，贵州非标出现违约，其中遵义市存续债务规模较大，相应地，非标违约也较多。2022年，贵州出现城投银行贷款未按时偿还的情况；6月评级跟踪季，12家城投被下调评级，遵义市、毕节市被下调的企业分别为5家和4家。

2019-2020年：恳谈会+“茅台化债”：2019年10月18日，贵州举办恳谈会，会议提到保证全省公开市场发行的债券如期兑付。但从二级利差变化来看，市场并不认可这次恳谈会，或与恳谈会只提及公开债券市场，以及非标仍在持续违约有关。2019年10月25日与2020年12月23日，茅台集团两次无偿划转持有的贵州茅台4.00%股份至贵州国资，而即便贵州茅台市值很高，贵州国资套现短时间内能获得较大的资金流入，但很难说这是一种可持续的化债方式。

2022年以来：展期：5月27日，贵州金融办发布《贵州金融系统贯彻落实新国发2号文件：银行机构篇》，“民生银行贵阳分行一季度对18笔、金额91.85亿元政信类资产业务进行阶段性延本延息，全力配合政府化解风险”。

如何看之后的债务偿还？对于城投债，公开市场债券接续短期、乃至中长期预计都较为困难，但当前存量债券违约的概率不大，一是因为相对于城投整体有息债务而言，城投债规模较小；二是贵州省对于保公开债兑付有一定的决心。

风险提示：城投口径判断有误；有息债务数据统计不完整；发生超预期信用风险事件。