中证500指数的配置价值如何看

核心观点

中证500正在经历历史上比较大、时间比较久的一次回撤；

中证500指数比过去十年来98%以上的时间都更“便宜”；

中证500指数行业分布主要偏向周期和成长方向，更符合经济结构转型方向；

当前中证500指数正处于有极大胜率的位置，指数继续大幅下跌的力度也相对较小。

中证500指数，是剔除掉A股市值前300的股票（沪深300）后，总市值排名在第301名至第800名的上市公司股票组合。

与大盘股/龙头股为代表的沪深300不同，中证500指数的成分股是各行各业的二线龙头股，其市值主要分布在100亿-300亿之间，能综合反映A股市场中型市值公司的表现，可以说是国内第二梯队上市公司股票组合构成的指数。

从当下时点看，中证500配置价值如何？投资者该如何分析、理解中证500的内在价值？本期内容，我们将对中证500指数进行详细分析。

01、中证500指数回撤与估值分析

从当下时点回溯，本轮周期中证500在2021年9月14日达到了7688.60点，2022年3月16日5824.33点，下跌幅度达22.01%。

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再看历史上中证500经历过的几次较大回撤。

从2017年9月的6715.39点下跌到3948.56点，下跌幅度达39%。

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2015年11月，中证500从7974.74点下跌到2016年1月的5240.65点，下跌幅度为33.46%。

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2015年6月，从11616.38点下跌到2015年9月的5689.97点，下跌幅度49.78%。

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仅从中证500指数的几轮下跌时间、幅度来看，此轮下跌虽不是史上最大，但也算得上是历史上比较大、时间比较久的一次了。

再来看中证500指数的估值水平。

截至3月30日，中证500指数的动态市盈率（PE-TTM）是18.09倍，估值百分位只有1.65%，也就是说，中证500指数比过去十年来98%以上的时间都更“便宜”。值得一提的是，自成立以来，中证500指数估值水平已有两次处于如此低位，这是第三次。

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估值水平为何如此之低？

一部分原因在于成分股盈利上行超过股价的上行，导致整体估值水平下移；一部分原因则在于历次成分股调整后，当期成分股的估值比基期成分股的估值低，即从调整结果来看，中证500保留了低估值的成分股，调出的成分股估值要高于调入成分股的估值。

需要说明的是，当指数成分股变化较大时，基于历史比较（百分位）法的估值误差可能较大。为更全面认识真实历史估值水平，我们又对每个时点成分股的相对估值挡位进行评估，再按成分股权重加权，得到指数的相对估值挡位，仍得出结论——目前中证500的估值水平，在历史上也是相对偏低的。

从PB来看，目前PB估值倍数在历史区间的5%以内。历史上，在这个PB水平上，对应未来1年的收益表现均为正值。此外，低于目前估值的几次，在未来一年的收益率最低为11%。

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02、成分股分布均衡符合经济结构转型方向

中证500指数也在不断进化，每年6月、12月各进行一次成分股调整。从调整中，也可窥见投资方向与趋势。

中证500指数成分股中，各行业占比相对均衡，可谓“雨露均沾”，行业分布主要偏向周期和成长方向，更符合经济结构转型方向。

其中，材料行业占比最高，权重超过了20%；第二位的信息技术行业，权重为18.8%；第三位的工业行业，权重占比为18.2%。上述的三个行业板块占比达57.1%。

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中证500指数还具备分散性、高弹性等优势。比如，单一成分股最大权重为0.75%，最小为0.02%，前十大权重股累计权重占比仅为6.07%，成分股具有较高分散性，100亿元以下、400亿元以上成分股数量也很少，成分股市值具有较高的集中度。

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相较于一线龙头股集中的沪深300，中证500弹性空间更大。特别是在经济复苏周期，随着企业盈利改善、PPI数据上行等，成长和周期表现比较占优的时候，中证500指数的优势将更加显著。

综合上述各项分析，我们认为，当前中证500指数正处于有极大胜率的位置，指数继续大幅下跌的力度也相对较小。

目前，中证500指数投资价值较高，考虑指数增强类产品存在获取超额Alpha的空间和概率，或许可以乐观一点，逐渐配置中证500指数增强产品。