估值8%以上的城投债存量仅剩1300亿

关于2023年存量市场，我们统计了年初、年中、年末三个时点的存量数据，以便能更直观地观察这一年来的变化趋势。年中我们选取了2023年8月24日这个时点，该时点是处于今年利率最低水平的区间，我们将其作为参考标的纳入对比。

1．2023年底，城投债存量规模近12万亿元，较年初增长7.8%，增速与2022年相差不大，较2021年大幅下行；风险地区中，天津的估值收益率下行显著，目前仅贵州仍在8%以上

截至2023年12月26日，城投债总存量为11.9万亿元，较年初增加了近9,000亿元，同比增长7.8%，2022年和2021年增速分别为8.4%和23%，相较之下，近两年存量城投债的增速已大幅下行，城投债严控新增的政策效果显著。

首先，我们从估值收益率来看：

（1）全市场平均估值收益率已从年初的5.56%下降至年末的3.77%，目前的估值收益率水平处于近三年的中低位置；

（2）天津平均估值收益率下行迅速，从年初的7.1%已降至年末的3.6%，整体上2023年天津地区的利率中枢已脱离高位，年初估值收益率已处于8%以下，相当于退出了高收益序列；

（3）目前，地区平均估值收益率仍在8%以上的仅有贵州一省，反映市场对于贵州地区的风险担忧高于其它地区；

（4）其它风险地区的广西、云南平均估值收益率处于5%至6%之间，此外辽宁、宁夏、青海三地亦在5%以上，但存量债券规模已不大，地区系统性风险较小；

（5）山东、四川、陕西等地处于第三梯队的4%-5%区间。

2．收益率8%以上的高收益城投债存量缩减超8成，规模大幅缩水

年初在城投债利率最高的时候，估值收益率在8%以上的高收益城投债存量在接近1万亿元的规模水平，占比接近10%；

8月份利率来到最低点，彼时距离一揽子化债政策出台已经一个月，收益率已经下行了一段时间，存量规模仍保持近5,000亿元。

随着化债的进行，城投短期风险显著下降，投资者大多采取绝对收益策略，哪只债收益率最高就买哪个，高收益城投债成为香饽饽，城投债资产荒加剧，随着高收益城投债不断被抢购和配置，收益率持续下行，估值收益率仍在8%以上的存量规模持续减少，截至12月26日仅剩1,300亿元，高收益城投债的存量已不足2,000亿元，较年初水平缩水超八成。

3．收益率中枢从年初的4-7%区间，下行至8月底近半处于3%以下，当前主要在3-3.5%区间

年初，收益率处于4%-5%以及5%-8%区间的存量占比分别为38%和30%，合计占比近70%，利率中枢处于4%-7%之间。

8月底利率最低点时，3%以下规模占比为44%，近半的存量已处于3%以下。

年末，收益率中枢略有上升，目前处于3%-3.5%区间，该区间占比近60%。