首个案例出现，山东省这家市场化城投主体“借新还旧”可偿还银行贷款

近日，首个声明市场化主体发债偿还银行贷款的案例出现。

2月7日，山东省烟台蓝天投资发展集团有限公司（以下简称“烟台蓝天”）发行了一只10亿元的超短融债券“24烟台蓝天SCP001”，票面利率为2.58%。在募集说明书中，公司声明为市场化运营主体，募集资金用于偿还发行人有息债务。

不过与此前声明为市场化经营主体发行债券用于“借新还旧”的方式有所不同，此次烟台蓝天用于偿还的有息债务中，不仅包括前期发行的超短融债券“23烟台蓝天SCP003”，还包括融资租赁、银行流贷（流动性贷款）以及偿还子公司银行法透（法人透支贷款）。

对此信达固收团队认为，烟台蓝天的主营业务结构偏市场化，下属子公司经营传统基建类安置房业务的规模不大，可能是其发债用途有所突破的原因之一，但这一案例似乎也标志着交易商协会对于市场化经营主体发债用途的约束有所放松。

财联社据企业预警通统计，截至春节假日前夕（2月8日），已有137家城投主体在发行债券时声明为市场化经营主体，不承担地方政府融资功能，不涉及地方隐性债务，但募集资金的用途均为偿还前期债券的本息，并不涉及银行贷款。

烟台蓝天近期业绩表现有所下滑

据其募集说明书显示，烟台蓝天的实控人为烟台市国资委，主营业务构成主要是天然气销售、天然气管网建设、房屋销售、金融服务及其他。据公司财报数据显示，天然气业务为公司核心业务，不过近几年营收占比有所下滑至40%左右，而利润持续为负的文旅板块占比有所提升（占比接近25%），对公司净利润有所侵蚀。

据公司2024年3季报披露数据显示，公司总营收21.38亿元，同比下滑13.57%，但净利润-1695.96万元，为近三年首次在3季报跌至亏损。

联合资信评级公司在去年6月26日评级报告中认为，公司主体长期信用等级为AAA，是基于公司在天然气销售方面具备特许经营权，同时土地整理及安置房业务区域专营性较强。此外，公司在地方政府专项债资金获取、资产划拨和政府补贴等方面政府支持力度较大。

联合资信表示，截至2023年3月底，公司承担的芝罘仙境文旅开发项目累计收到政府专项债资金7.22亿元，后期将根据项目支付进度逐年申请。此外公司2022年获得的政府各类补贴达3.12亿元，包括安置房及共有产权房建设补贴2.72亿元，以及保障性安居工程补贴0.40亿元。

不过值得注意的是，烟台蓝天在建项目周期普遍较长，未来融资压力持续较大，同时近年来债务增速较快，公司存在较大的短期偿债压力，截至2月18日，公司有25亿元债券将于今年到期，占全部存续债规模的1/3。