逾期7.3亿，昆明轨交连续一年登上票据逾期名单，这家3A城投怎么了？

AAA级城投昆明轨道交通集团有限公司（简称“昆明轨交集团“）已连续一年出现在票据逾期的名单上，引起关注。

尽管最新评级为AAA，但由于流动性压力大、征信记录问题等因素，评级机构已调整昆明轨交集团的评级展望为负面。目前，昆明轨交集团共有存续境内债券7只，余额80亿元，全部将于一年内到期。

上海票交所最新发布的票据持续逾期名单显示，截至2023年12月31日，昆明轨交集团票据承兑逾期余额7.31亿元，累计逾期发生额9.62亿元。值得注意的是，从2023年1月起，昆明轨交集团每一个月都出现在上海票交所的承兑人逾期名单上，已连续12次被披露票据逾期。

根据华安固收颜子琦的统计，截至2023年12月，共计179家发债城投曾出现承兑人逾期。从主体评级来看，AA主体较多，累计126家，AA+主体38家，AA-主体8家。AAA主体只有4家，而昆明轨交集团正是其中之一。

新世纪评级在2023年7月对昆明轨交集团的最新评级为AAA，但评级展望调整为负面。评级观点肯定了昆明轨交集团是昆明市轨道交通投资建设和运营管理的最重要主体的地位，同时负责轨道交通沿线土地的开发整理，业务地位突出。昆明轨交集团可获得昆明市政府在政策、资产和资金拨付以及政府补助等方面较大力度的支持。

不过，评级观点指出，昆明轨交集团已累积的债务负担重，且近年集中到期债务规模大。公司货币资金持续大幅消耗，资金存量已有限，对即期债务偿付的保障度低，公司面临的流动性压力大。

截至2023年三季度末，昆明轨交集团总资产1532.22亿元，总负债1058.69亿元，资产负债率69.10%。其中非流动负债906.75亿元，主要是长期借款581.42亿元。151.94亿元流动负债中，应付账款37.57亿元，一年内到期非流动负债49.82亿元。而公司账上货币资金仅有0.69亿元，现金比率0.06。2020年、2021年、2022年末，昆明轨交集团账上资金分别为46.35亿、31.29亿、7.80亿元。

评级观点还指出，昆明轨交集团土地开发业务已投入资金规模大，资金平衡易受区域土地市场景气度和土地出让规划等因素影响。而受轨道交通运营成本及折旧增加等多种因素影响，昆明轨交主业毛利亏损程度显著加重，利润水平对政府补助的依赖度进一步提高。2023年前三季度，昆明轨交集团实现净利润0.52亿元，但其中有14.83亿元为“其他收益”，公司的毛利率为-162.20%

图：昆明轨交集团销售毛利率%

（数据来源：Choice数据，财联社整理）

评级观点特别提到，根据《企业信用报告》和上海票交所查询结果，昆明轨交集团存在未结清关注类借款、关注类担保和票据逾期情况。综合考虑到公司流动性压力大、土地开发业务面临的资金平衡压力加大及征信记录问题等因素，新世纪评级决定调整昆明轨交集团评级展望为负面。

尽管有商票逾期等负面舆情，昆明轨交集团依然在2023年12月发行了规模10亿元的超短期融资券“23昆明轨道SCP002”，票面利率4%，有效认购倍数1.71倍。有业内人士戏称，某种程度上看债券和非标融资已经成为了两个世界，非标和商票逾期不断，但是债券依然是高倍数低成本发行。

包括“23昆明轨道SCP002”在内，昆明轨交集团共有存续境内债券7只，余额80亿元。而这7只债券全部将于一年内到期，其中规模10亿元的“23昆明轨道SCP001”即将于2024年2月5日到期。

昆明轨交集团另有2只存续的美元债“昆明轨交3.9 2024-12-12”和“昆明轨交8.5 2025-12-07”，规模合计4.53亿美元。从近一年的行情来看，昆明轨交集团的美元债收益率从2023年8月末起缓慢下行，“昆明轨交8.5 2025-12-07”的最新收益率在13%左右。中金公司在2024年的中资美元债市场展望中指出，三季度以来，境内城投债在“化债”背景下表现较好，城投美元债收益率则由于流动性等问题并未大幅下行，同一主体境内外收益率价差走扩，建议关注票面利率在7.5%以上的高息城投美元债。

图：“昆明轨交8.5 2025-12-07”近一年收益率走势

（资料来源：企业预警通，财联社整理）

不过，2023年6月，穆迪和惠誉曾接连下调了昆明轨交集团的长期外币评级，其美元债收益率一度跳升。