1-4月城投非标违约事件73起 或加大区域及城投债券的估值风险

今年以来，在土地出让金还没有完全恢复的背景下，各地仍努力保证城投债券的刚性兑付。但是城投债券之外的债务，例如非标、商票等，违约或逾期的数量均已超过了去年同期，甚至创下历年新高，这些风险事件的频繁发生可能会加大区域及城投债券的估值风险。

城投非标违约事件数量创历年新高

城投非标违约往往是一个地方债务风险显性化的标志，包含了两方面的内容，一是该区域的偿债能力偏弱，二是其债务管控机制不到位。2023年1-4月，城投非标违约事件为73件，数量创下2018年有统计以来新高。

城投领域反腐持续深化

2023年城投领域反腐持续深化，2月中央纪委国家监委网站发布文章《坚决打赢反腐败斗争攻坚战持久战》，明确指出“始终保持零容忍震慑不变、高压惩治力量常在…深化整治金融、国有企业…等权力集中、资金密集、资源富集领域的腐败。”

2023年1-4月，因违法违纪被查的发债城投高管数量高达41位，较2022年同期增加19位，这些高管在被查前主要担任城投平台的党委书记、董事长、总经理、副总经理、总工程师、融资业务部部长、工程管理部部长等重要职务。

今年以来高管被查的城投中，低行政级别、低等级平台占比较2018-2022年有所上升。具体来看，今年高管被查的40家城投平台中，区县级平台18家，占比45.0%，较2018-2022年提高16.3个百分点。此外，AA及以下平台占比52.5%，较2018-2022年提高12.1个百分点。

城投风险事件较多不利于降低融资成本

年初以来，城投债收益率持续下行，但区域之间存在分化。部分弱区域因为去年四季度调整明显、票息保护较厚，收益率下行更多。

2023年1-4月大部分省份土地出让收入仍同比下滑，这意味着城投基本面的改善还需要时间。不过各地区土地出让金恢复程度的差异，并没有直接对应各省份利差压缩的幅度。如青海1-4月的土地出让金增速排在全国末位，但其城投债下行幅度排在全国首位。可见，城投评价模型中，债务管控能力、经济基本面和金融资源这三个维度，在经济基本面没有明显恢复的背景下，债务管控能力提升（表现为负面事件减少）和主动增加金融资源变得格外重要。

城投风险事件较多的省份，城投债收益率下行幅度较小，不利于其降低融资成本、解决债务问题。一个地区如果城投风险事件多发，可能会导致区域陷入“城投风险事件-投资者规避-再融资难度上升-风险事件再爆发”的恶性循环。因而，各地应尽可能减少城投风险事件的发生，努力降低债务融资成本，从而达成债务的再平衡。