城投债提前偿还复盘与展望

信用周度思考

城投提前偿还高峰为2017年和2018年，近几年提前偿还规模500亿附近。截至2023年4月末，城投债提前偿还累计金额为6079亿，其中2017年和2018年分别为1633亿和2270亿，分别占比26.9%和37.3%。近几年提前偿还规模在500亿附近，2020年、2021年和2022年提前偿还规模分别为501亿、664亿和471亿。

近9成提前偿付方案表决通过，兑付价格类型以中债估值净价和面值为主。从提前偿还方案进程看，87%的方案获得通过，9%的方案未通过，2%的方案取消，另有2%的方案未表决。从兑付价格类型看，48%的兑付价格类型为中债估值净价，25%为面值，17%为面值+补偿，9%未公布，1%为上清所估值净价。

城投平台降成本是2023年的主线。2023年以来，重要文件多次提及城投平台降成本，《政府工作报告》指出，防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。

债务压力较大的区域或有提前偿还动力。部分债务压力较大的地区，直接融资成本远高于间接融资，平台公司通过银行贷款或者政策性支持，置换存量债券，一方面可以提升区域信心和城投债信仰，另一方面也可以切实降低平台公司的综合融资成本。

1.1 城投提前偿还高峰已过，近几年提前偿还规模500亿附近

城投提前偿还高峰为2017年和2018年。截至2023年4月末，城投债提前偿还累计金额为6079亿，其中2017年和2018年分别为1633亿和2270亿，分别占比26.9%和37.3%。近几年提前偿还规模在500亿附近，2020年、2021年和2022年提前偿还规模分别为501亿、664亿和471亿。

辽宁、山东、湖南、江苏、贵州提前偿还规模居前。分省份来看，辽宁、山东、湖南、江苏、贵州提前偿还金额分别为852亿、569亿、475亿、350亿和337亿，占比分别为14.0%、9.4%、7.8%、5.8%和5.55%。

提前偿还城投债以低评级为主。从评级分布看，超过半数为主体评级为AA的城投债。分金额看，提前偿还城投债中52%为AA评级，25%为AA+评级，8%为AA-评级。

提前偿还城投债期限主要以7年和5年为主。从期限分布看，7年期城投债为3658亿，占比60.2%；5年期为1138亿，占比18.7%；10年期为590亿，占比9.7%；其余期限金额在300亿以下。

1.2 近9成提前偿付方案表决通过，兑付价格类型以中债估值净价和面值为主

近9成提前偿付方案表决通过。从提前偿还方案进程看，87%的方案获得通过，9%的方案未通过，2%的方案取消，另有2%的方案未表决。

兑付价格类型以中债估值净价和面值为主。从兑付价格类型看，48%的兑付价格类型为中债估值净价，25%为面值，17%为面值+补偿，9%未公布，1%为上清所估值净价。

1.3 债务压力较大的区域或有提前偿还动力

城投平台降成本是2023年的主线。2023年以来，重要文件多次提及城投平台降成本，《政府工作报告》指出，防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。2月15日，《求是》刊文指出，要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，加大存量隐性债务处置力度。2018年的27号文以来，地方政府已进入10年化债阶段。随着经济的稳步复苏，存量隐性债务处置力度或将加码。

债务压力较大的区域或有提前偿还动力。部分债务压力较大的地区，直接融资成本远高于间接融资，平台公司通过银行贷款或者政策性支持，置换存量债券，一方面可以提升区域信心和城投债信仰，另一方面也可以切实降低平台公司的综合融资成本。

风险提示

风险提示：市场对经济修复的节奏预期提前；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。

注：本文来自国泰君安证券于2023年5月15日发布的《城投债提前偿还复盘与展望 | 信用周度观察》；报告分析师：覃汉、胡建文