城投债依然安全稳定！截止9月23号，今年内累计有97只城投债提前兑付，金额达338亿

如何看待城投债券提前偿还？

1、哪些城投债提前兑付？

据企业预警通统计，截至9月23日，年内累计97只城投债拟提前兑付，拟提前兑付债券总金额约388亿元。2015年至今累计915只城投债拟提前兑付，拟提前兑付总金额约为5988亿元。从兑付方案通过情况来看，累计805只城投债提前兑付方案通过持有人会议，约占全部方案的88%，历年城投债提前兑付方案通过比重相对接近，其中2018年相对较高，通过比重为92%。

2017年以来城投债提前兑付情况显著增多。具体来看，2018年提前兑付情况出现的次数显著高于其他年份，当年提前兑付方案累计307个，拟提前兑付金额合计约2371亿元，较2017年同期高出728亿元，同比增长约44%。至2019年，城投债提前兑付情况的出现次数大幅减少，但从2020年起，城投债提前兑付出现次数再度增多，高峰期出现在2021年一季度，其中3至4月份别有22只与20只债券拟提前兑付，虽与2017与2018年存在较大差异，但仍为近年来的高点。

分主体级别来看，提前兑付城投主体中，中低评级主体的比重减少。具体来看，2022年城投债提前兑付的主体中，主体评级为AA或其他的债券合计66只，占全部债券比重为68%，同比大幅减少12个百分点，较过去5年均值（75%）同样下行约7个百分点。

分行政级别来看，省级主体比重显著增加，区县级主体比重减少。具体来看，2022年提前兑付城投债中，省级发行人比重显著增加，主要系云南康旅集团及其子公司的集中提前偿还，使得省级主体比重增肌。发行人为区县级与园区级主体的债券比重为55%，较去年同期下行约7个百分点，较过去3年均值（60%）下行约5个百分点。

分区域来看，辽宁与山东两省城投债提前兑付情况出现次数相对较多，2015年至今分别累计出现96次与84次，超过50次的地区还包括湖南（80次）与江苏（72次），其他地区提前兑付次数相对不高，其中河南与、浙江、安徽、贵州与福建出现次数亦在40次以上。而从债券提前兑付的时点来看，辽宁与山东债券提前兑付多数出现在2017年与2018年，而湖南与江苏两地则多数出现在2020年及以后。

1.2城投债提前兑付原因几何？

通过对城投债提前兑付的历史回顾我们可以发现，2017至2018年为城投债提前兑付的高峰，主要系地方政府置换债券的发行，部分纳入置换范围的债券以提前兑付的形式得到清偿，从而实现隐性债务的显性化。具体而言，2015年12月26日，十二届全国人大常委会第十八次会议举行联组会议，就国务院关于2014年度中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改情况的报告进行专题询问，时任财政部长表示，除过去批准发行债券的部分之外，通过银行贷款、融资平台等非债券方式举措的存量债务，国务院准备用三年左右的时间进行置换。

从地方政府置换债券发行统计来看，置换债券发行高峰出现在2016年前后，至2018年基本发行完毕，而城投债提前兑付的高峰期则出现在2017至2018年，出现滞后主要系市场接受度以及兑付价格分歧等方面原因。本轮置换债券发行结束后，城投债提前兑付规模在2019年出现大幅下行。

2020年末，地方政府开始发行用于建制县隐性债务化解与隐债清零等特殊用途的再融资债，开启新一轮提前兑付高峰期。具体来看，截至2022年8月，特殊用途再融资债券累计发行约1.1万亿元，其中北京、广东与上海发行规模位列前三。而从城投债提前兑付规模来看，2021年迎来第二轮提前兑付高峰，拟提前偿还的城投债累计约155只，拟提前兑付规模合计约为689亿元。

2022年以来，在海外动荡因素以及国内疫情多次反复等因素的影响下，国内供需两侧均有承压，同时地产的低景气度对地方财政影响更甚，避险情绪以及配置需求下，以城投债为主的信用债迎来资产荒行情；但与此同时，城投债务风险在经济低位运行的背景下也步入新阶段，城投银行贷款展期降息事件时有发生。

在上述环境下，城投债提前兑付原因也迎来分化。一方面，在基本面因素以及欠配行情影响下，基准利率与信用利差均低位运行，资质相对较强的高等级主体可以凭借自身议价能力，提前兑付以前年度发行的高成本债券，并在当前低利率窗口发行债券，以降低主体融资成本，最终体现为中高评级提前兑付比重的增加。而另一方面，部分资质相对较弱的主体，则由于批文收缩、市场认可度限制等因素，在自身债务压力逐步走高，违约风险日趋增长的背景下，地方政府可能会被迫选择提前兑付存量债券，尽可能维护该区域在公开市场的发债信誉。

1.3如何看待城投债提前兑付？

城投债的提前兑付，本质上是城投主动选择将到期压力进行提前释放，在当前大背景下，其主要的原因主要包括两大类：

1）对于优质主体，其目的更多在于降低存量债务融资成本，缓解刚兑压力；

2）对于弱资质主体，其目的则更多在于维持区域城投债刚兑信仰，维护区域公开品种的发债信誉。

从投资的角度而言，无论是哪一类原因引起的城投债提前兑付，本质上都对主体或区域构成利好。对于当前仍能够提前兑付且降低融资成本的主体而言，本质上提前兑付行为是对其刚兑压力的减轻，是主体债务风险的缓释，而对于债务压力相对较大的弱资质主体而言，提前兑付也可以向投资者传达信心，最大可能维持区域“城投信仰”。