浅析潍坊城投

潍坊市作为山东省第四大经济体，近年来，在区域经济财政实力快速增长的同时，债务规模和偿债压力也快速上升。

2021年下半年，潍坊市部分城投企业债券市场融资困难，为应对债务风险、提振投资者信心，潍坊市政府组织召开投资者债务恳谈会，成为全国第一家召开恳谈会的地级市。

本文从宏观层面入手，首先分析潍坊市及其各辖区的经济财政及债务情况，之后深入到区域城投企业层面，探索潍坊市城投企业债券发行疲软、再融资压力加大的原因，最后对该区域城投企业信用风险进行展望。

一、潍坊市经济、财政和债务情况

潍坊市近年来经济总量持续位居全省第四，经济实力很强；2021年经济增速位居全省第一，经济增长潜力大，一般预算收入升至全省第三，财政实力有所增强，且财税质量和财政自给率均较高

潍坊市位于山东半岛西部，居半岛城市群中心位置，辖奎文、潍城、寒亭、坊子4个区，临朐、昌乐2个县，代管青州、诸城、寿光、安丘、高密、昌邑6个县级市。另有潍坊滨海经济技术开发区（以下简称“滨海区”）、潍坊高新技术产业开发区、潍坊峡山生态经济开发区和潍坊综合保税区四个开发区，总面积1.62万平方公里。截至2021年末，全市常住人口940万人，常住人口城镇化率65.2%，高于同期全国平均水平。

作为山东省重要的工业城市，潍坊市重点产业集聚优势显著，产业结构实现由“二三一”向“三二一”的转变，产业结构持续优化。潍坊市已具备装备制造、汽车制造、石化盐化、纺织服装、食品加工和造纸包装等传统优势产业，工业基础良好。

同时，潍坊市政府大力培育电子信息、生物医药、新能源新材料和节能环保等新兴产业，加快壮大产业规模。截至2022年8月末，潍坊市拥有潍柴动力、歌尔股份等31家上市公司，总市值3,491.61亿元。从支柱产业来看，潍坊市各辖区支柱产业同质性高，区域产业集聚优势明显。

经济发展方面，近年来，潍坊市经济总量持续位居山东省第四位，经济实力很强，其中2021年GDP规模达7,010.6亿元，按可比价格计算，同比增长9.7%，增速位居全省第一位，经济增长潜力大，按常住人口计算的人均GDP为7.64万元。

财政收入方面，近年来，潍坊市一般预算收入持续位居山东省前四位，其中2021年实现一般预算收入656.9亿元，超过烟台市跃居山东省第三位，财政实力很强。从财税质量来看，近年来山东省各市税收占比均达到70%左右，财税质量整体较好，其中潍坊市税收占比接近80%，财政自给率超过70%，财税质量和财政自给率均较高。

潍坊市近年来债务规模持续位居全省第三，2021年债务率全省最高，城投有息债务规模占比较大，整体债务水平较高

从债务水平来看，近年来，潍坊市地方政府债务余额持续位居山东省第三位，仅次于青岛和济南。截至2021年末，潍坊市地方政府债务余额1,672.4亿元，同比增加236.8亿元；债务率（宽口径）841.5%，全省最高，且同比大幅上升524.8个百分点，主要系地方融资平台有息债务增长较多所致。潍坊市债务规模较大，债务水平较高。

截至2021年末，山东省各地级市广义债务规模分化明显，其中青岛市和济南市广义债务规模最大，体量均过万亿；其次为潍坊市，广义债务规模为7,059.1亿元；东营市和枣庄市广义债务规模较小，未超过千亿；广义债务规模大的地级市，城投有息债务占比也相对较高；广义债务规模位居山东省前三位的青岛市、济南市和潍坊市城投有息债务占比分别为83.8%、85.7%和76.3%。

二、潍坊市下辖各区县（市）经济、财政和债务情况

近年来，潍坊市各辖区经济财政实力均可分为三个梯队，四个百强县经济财政实力较强，主城区经济财政实力相对较弱，区域经济呈现“弱中心、强周边”的扁平化发展态势；各辖区的财政质量和财政自给水平均较高

2021年，潍坊市各辖区经济体量大致可分为三个梯队：第一梯队为寿光、诸城、青州和高密四个百强县，经济体量超过600亿元；第二梯队为昌邑、安丘两市及昌乐、临朐两县，经济体量介于400～600亿元；第三梯队包括潍城、奎文、寒亭和坊子四个主城区，经济体量相对较小，GDP规模小于400亿元。

从经济增速来看，2021年潍坊市各辖区经济增速均保持在9.5%以上，经济表现出较强韧性。其中，临朐县经济增速最高，达到11.0%；潍城区和坊子区经济增速均小于10%；其余各辖区经济增速介于10～11%。

从人均GDP来看，2020年潍坊市各辖区人均GDP均不高。其中，昌邑市人均GDP最高，达到8.0万元；安丘市人均GDP最低，为3.9万元；其余各辖区人均GDP介于4.0～7.0万元。

2021年，潍坊市各辖区一般预算收入也大致可分为三档:第一档为寿光、诸城、青州和高密四个百强县，一般预算收入超过50亿元,其中寿光市一般预算收入103.3亿元，超过第二名诸城市近40亿元，财政实力很强；第二档为昌邑、安丘两市及奎文区，一般预算收入介于30～40亿元；第三档为昌乐、临朐两县及潍城、寒亭和坊子三个主城区，一般预算收入小于30亿元，其中坊子区一般预算收入19.4亿元，规模最小。

从财税质量和财政自给率来看，近年来，潍坊市各辖区税收占比整体较高，2021年，潍城、奎文、寒亭和坊子四个主城区及临朐县税收占比超过80%，其中寒亭区税收占比达到91.3%，财税质量较好；诸城和昌邑两市税收占比相对较低，分别为62.8%和64.2%；其余各辖区税收占比介于65～80%。

从财政自给率来看，2021年，奎文区财政自给率达到115.7%，财政呈现盈余状态；寿光、青州、高密和潍城的财政自给率超过80%，自给率水平较高；临朐县财政自给率最低，为57.0%，其余各辖区财政自给率介于60～80%。

近年来，潍坊市各辖区地方政府债务余额均呈增长态势，奎文和高密的债务率相对较高

从债务水平来看，近年来，潍坊市各辖区地方政府债务余额均呈增长态势，其中寿光、诸城和青州的债务规模相对较高，截至2021年末的地方政府债务余额分别为169.0亿元、170.1亿元和167.7亿元。

从债务率来看，截至2021年末，寿光、安丘和寒亭债务率同比有所下降，其余各区债务率均有所增长，其中奎文和高密的债务率相对较高，分别为870.7%和796.1%；其次为青州、临朐和潍城，债务率超过500%；坊子区的债务规模和债务率均较低，分别为56.2亿元和72.1%。

三、潍坊市城投企业情况

潍坊市存续发债城投企业数量较多，整合事件频繁发生，叠加股权关系相对复杂，考验当地政府的管控及资源调配能力，需持续关注企业整合效果

截至2022年4月15日，潍坊市存续发债城投企业共44家，所属区域按实际控制人和实际业务范围分类存在差异，其中市级平台和滨海区平台的数量差异较大，主要是部分城投企业的实际业务范围在滨海区，但实际控制人为潍坊市政府。

截至2021年末，潍坊市存续发债城投企业有息债务余额合计5,386.71亿元，规模较大，其中按实际业务范围分类的市级存续发债城投企业有息债务规模为1,660.30亿元；滨海区的城投企业有息债务规模为961.37亿元，规模相对较高；其次为高密、诸城和寿光三个百强县，城投有息债务规模分别为580.40亿元、558.16亿元和498.85亿元；昌乐县和寒亭区的城投有息债务规模最小。

市级平台存在较多股权划转现象。从实际控制人来看，潍坊市存续发债城投企业中有15家实际控制人为潍坊市政府，其中14家由潍坊市国资委实控，1家由潍坊市财政局实控。

但从实际业务范围来看，15家存续发债城投企业中有6家的实际业务范围在下辖区，其中潍坊凤凰山国有资本投资运营管理有限公司（以下简称“凤凰山国投”）的业务范围在坊子区；安丘市华安国有资产经营有限公司的业务范围在安丘市；潍坊市海洋投资集团有限公司（以下简称“海洋投资”）、潍坊滨海投资发展有限公司（以下简称“滨海投资”）和潍坊滨海旅游集团有限公司的业务范围均在滨海区；潍坊公信国有资产经营有限公司（以下简称“公信国资”）的业务范围在寒亭区。

市级平台股权关系相对复杂。潍坊市国资委直接控股的市级城投企业有4家，分别为潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（以下简称“潍坊城投”）、潍坊水务投资有限责任公司（以下简称“潍坊水务”）、潍坊三农创新发展集团有限公司（以下简称“三农创新”）和海洋投资，持股比例分别为90.0%、90.0%、72.0%和98.63%。

其中，潍坊城投是潍坊市城投主平台，合并范围内控股三家城投企业。其中，潍坊市基础设施投资建设发展有限公司（以下简称“潍坊基建”）由潍坊城投、中国农发重点建设基金有限公司和潍坊市国资委持股，分别为43.54%、43.26%和13.20%；潍坊市文化旅游发展集团有限公司（以下简称“潍坊文旅”）由潍坊城投和潍坊市国资委持股，分别为51.28%和48.72%；潍坊东兴建设发展有限公司（以下简称“东兴建设”）由潍坊城投和潍坊文旅持股，分别为50.16%和48.64%。

海洋投资，原名潍坊滨海国有资本投资运营集团有限公司（以下简称“滨海国投”），曾由潍坊滨海经济技术开发区国有资产管理办公室全资控股。2021年11月，根据潍坊市委、市政府文件，将滨海国投100%股权上划至潍坊市国资委，名称更为现名；同时，将潍坊城投持有的滨海投资50%股权划转至海洋投资，此次整合，海洋投资被提升为市属一级国有企业，且滨海投资50%股权的划入表明政府支持意愿较强，但后续仍需关注海洋投资整合后的经营情况及财务表现、对滨海投资的实际管控能力及海洋投资业务范围的扩张等。

区域内部分城投企业收购上市公司，具有纾困性质，但增加城投企业自身债务压力

2019年7月，潍坊城投取得上市公司美晨生态（证券代码：300237.SZ）控制权，具有纾困性质，两次交易单价分别为6.2元/股和5.1元/股，均高于美晨生态当前股价2.56元/股。并表美晨生态后，潍坊城投在2019～2021年的资产负债率分别为52.61%、54.89%和57.27%，持续增长，债务压力有所上升。

2020年9月，高密华荣实业发展有限公司（以下简称“高密华荣”）以7.5元/股的价格收购上市公司孚日股份18.72%股权，成为孚日股份的控股股东。收购后，孚日股份股价持续整荡下跌，当前股价4.24元/股。孚日股份主要从事纺织产品的生产销售，2020～2021年商品销售收入占高密华荣营业收入的比重分别为26.32%和66.72%，均为占比最大的板块。

同时，并表孚日股份后，高密华荣2020年末资产负债率同比上升1.93个百分点，总有息债务规模同比大幅上升48.49个百分点，刚性债务负担加重，后续需持续关注高密华荣业务结构的稳定性及债务压力情况。

同时，孚日股份2020年～2021年经审计的净利润均未达到孚日控股对公司的业绩承诺且孚日控股尚未采取补偿措施，或将产生商誉减值风险；2021年高密市国有资产监督管理局同意孚日股份业绩承诺时限延长一年并整体合并，需持续关注中长期盈利情况。

区域内部分城投企业非标融资规模较大，且存在对民营企业的对外担保现象，需持续关注融资结构改善情况及担保代偿风险

部分城投企业非标融资规模较大，融资成本较高。根据公开资料显示，市级平台潍坊水务非标融资规模较大，截至2020年末规模为79.48亿元，平均融资成本为8.5%左右，非标融资在融资结构中的占比为58.57%，比重较高。

寿光市主平台寿光市惠农新农村建设投资开发有限公司债务规模较大，截至2020年末资产负债率为61.16%，非标融资在融资结构中的占比为44.13%，比重较高；同期，诸城市经济开发投资公司非标占比为48.12%，部分非标融资成本超过10%。城投企业的非标融资活动易受政策影响，资金稳定性较差，资金成本较高，需持续关注上述城投企业融资渠道拓宽及融资结构改善状况。

部分城投企业涉及对民营企业担保，风险敞口较大。公开资料显示，青州市平台青州市城市建设投资开发有限公司、青州市宏源公有资产经营有限公司和青州市宏利水务有限公司均涉及对民营企业提供担保，截至2021年末对民营企业担保余额分别为14.65亿元、4.94亿元和2.58亿元；高密市平台高密市城市建设投资集团有限公司对外担保对象中大部分为民营企业，2021年末担保余额合计3.37亿元。

潍坊市部分城投担保对象中有些被担保民企已出现关注类贷款或担保，考虑到目前宏观经济放缓，中小企业抗风险能力下降，对民营企业的担保加大了城投企业代偿风险。

整体来看，高债务驱动发展模式下，潍坊市近年来经济财政实力快速增长，但同时债务规模和偿债压力也快速上升。

针对潍坊地区城投企业债券发行疲软、再融资困难等情况，我们研究发现区域内城投企业数量较多，整合活动较频繁，股权结构较复杂；部分企业收购上市公司，加重了自身债务负担；部分企业对外担保涉及民企，加大了自身代偿风险。

针对潍坊市自身存在的客观问题及引发的融资困难，潍坊市政府及时召开恳谈会，筹划设立规模50亿元的债务增信专项资金和80亿元的债券投资基金，坚持风险防控全市一盘棋和强化监管三措施管控风险，同时加快国企市场化转型，以雄厚的制造业基础、快速增长的财政收入、大量可盘活资源及土地和城市化发展空间为偿债保障，提振投资者信心。

2021年12月7日，潍坊市国企融资增信计划和债券投资资金正式落地：潍坊国企融资增信计划总规模50亿元，核心是增信，由市金控集团具体实施，着力化解国企债券违约风险，维护潍坊市地方金融和信用环境稳定；潍坊国企债券投资基金总规模80亿元，由市金控集团负责管理运作，核心作用就是解决国企债券发行端的问题，设立首期规模15亿元潍坊国企债券投资基金，第二步发行一系列标准化资管产品。

我们认为，恳谈会的召开短期内对潍坊地区城投企业的融资有一定提振作用，但区域融资的恢复根植于区域基本面及城投企业自身偿债能力的改善。