从城投的兑付——看政信的品质

最近除了房地产，被推上风口浪尖的，还有城投债。

房地产从大规模违约到现在推行再融资，保经济和民生是目前的紧张形式。

90年代以来，城投公司作为地方政府融资创新的平台，因融资更加主动、灵活、受约束少、信用级别高等优点，从众多融资平台中脱颖而出，解决了城市建设资金不足的问题，在促进经济增长和城镇化建设过程中起到了举足轻重的作用。

因国家发展需求而起，自然也会因国家发展需求而变。

近两年，地方隐性债务防控与城投企业融资监管逐渐收紧。随着各地发债进程减缓， 2022 年投资城投债的收益性与安全性能否得到延续，也成为发行人与持有人共同面临的问题。

一、 2014 年以来城投兑付风险事件梳理

以技术性违约为主，债券尚无实质违约！ 2014年以来发生兑付风险事件的城投主要包括新密财源( 2017 年)、兵团六师( 2018 年)、呼经开( 2019 年)、沈阳公用( 2020 年)和春华水务( 2021 年)五家，前四家为“技术性违约”，在到期后的1- 5 天完成兑付；春华水务为主动公告银行借款违约，目前债券尚未实质违约。

城投债堪称是境内最神奇的投资产品，一直收到国内高净值客户甚至国外投资机构的青睐和好评。实际上自从我国发行城投债以来，无一例实质性违约，兑付率100%。也因此城投债一直是银行、信托、保险等金融机构资金配置的最重要的投资渠道之一。其安全性要远高于信托、基金等其他产品。

2.1.银行存款：保本保息？不！首先我们要明白一点：任何投资都是有风险的，银行存款也不例外！2020年包商银行破产，存款50万以下的全额赔付，存款50万以上按照50万赔付。当然包商银行在对大额存款客户赔付的时候根据具体情况协商处理，每个客户情况不一样。

2.2.信托：

刚性兑付？提及信托理财，“刚性兑付”是其传播度高的标签之一。所谓的刚性兑付，指的是信托产品到期后，信托公司必须分配给投资者本金以及收益。当信托计划出现不能如期兑付或兑付困难时，信托公司需要做兜底处理，“砸锅卖铁”也要把钱还给投资者。

早年间，刚性兑付是信托业一个不成文的规定。近年来，宏观经济略显颓势、股市持续低迷，在这种投资环境下，信托产品却能以相对较高的年化收益率一路前行，发行数量也在不断扩大，就与信托产品的“刚性兑付”有一定的关联。

然而近年不断有信托产品发生风险性事件：

(1) 2018 年原中江信托大面积逾期，据不完全统计逾期规模超过 79 亿，后雪松集团接盘，至今仍未完全兑付；

(2) 2019 年安信信托暴雷：截止 2019 年底安信信托主动管理规模 1500 亿，逾期规模超过 500 亿；

(3) 2020 年四川信托资金池 200 亿暴雷，截止目前仍然无实质性解决方案；

2.3.城投信仰：

至今保持100%兑付！普天之下，莫非王土。政信理财多年，一直有句名言：在中国，即使最穷的区县级城投，其信用也强于最 大的民营企业。这句话很好的诠释了城投公司在中国的实力和地位，实际上城投公司一直代表着地方政府的角色在基础建设、地方债务融资方面发挥了极其重要的作用。

城投具有其他主体无可比拟的特性：城投不会跑路，不会倒闭！长期以来，政信类项目因绑定地方政府信用，资金主要用于如安置房、水利、公路、承接产业转移的工业园等地方基建项目，在提供市场化的收益率的同时，保证较低风险而广受投资人认可，市场上甚至有“城投信仰”的说法，隐含刚性兑付。

2.4.城投信仰，政信遇到展期需要担心吗?

政信项目是绑定了地方政府信用的债权，一旦违约影响的是地方政府的信用，若逾期不处理会对当地的再融资能力造成极大的影响。所以政信项目的违约事件很少，即便违约地方政府平台的还款意愿也很强烈。但一般不存在终极兑付风险，最终地方政府都会以各种形式筹措资金偿还借款。城投具有其他主体无可比拟的特性。

逾期并没有那么可怕，我们就是因为认同政府信用，所以才选择投资这个类型。因此，目前为止，即便真遇到了展期，也是只拖不欠，不会有终极风险。