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城投行业2023年一季度报告:新增非标违约主体显著增加


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一、2023年一季度城投债市场特征

1、城投债市场整体融资情况:2023年一季度城投债净融资由负转正,且增幅较大,各级别城投债融资普遍回暖

2023年年初财政部会议强调继续抓实化解地方隐性债务风险,加强地方政府融资平台治理,中央对于坚决遏制隐性债务增量,稳妥化解隐性债务存量的严监管政策导向一以贯之。

2023年3月7日,十四届全国人大第一次会议通过的《党和国家机构改革方案》,将国家发改委的企业债发行审核职责划入的证监会,由证监会统一负责公司(企业)债券发行审核工作,过渡期内尚未受理的拟申报企业债券项目,各省发改委已明确不再继续出具固定资产审批意见,已受理并在中债和协会通道内审核的项目,均正常履行审核程序,但国家发改委已停止召开注册会议,预计待证监会明确实施细则后,移交证监会注册。

2023年一季度沪深两市交易所显示为终止审查状态的公司债项目合计21只,其中城投债终止审查项目数量为16只,项目计划发行规模合计266.10亿元,较2022年四季度分别下降38.46%和20.83%,终止审查的城投债项目有所减少,终止的城投债项目仍以私募债为主,金额及数量分别为231.10亿元和14只,占比均超过85%。

2023年一季度城投债净融资环比大幅增长。2023年一季度城投债发行规模及净融资额分别为16,130.11亿元和5,373.29亿元,发行规模环比增长55.19%,随着理财赎回潮基本平息,净融资额由负转正;同比来看,2023年一季度城投债发行规模较上年同期增长13.83%,但净融资额同比下降10.77%。

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各级别主体融资较上季度普遍回暖。发行规模方面, 2023年一季度AAA、AA+及AA主体发行规模同比及环比均有所增加,同比分别增长0.39%、22.02%和17.45%,环比分别增长25.83%、77.93%和62.29%。

净融资方面,2023年一季度 AA及以上级别主体净融资额环比均大幅增长;同比来看,AAA及AA主体净融资额同比有所下降,AA+主体净融资额同比增长22.02%。


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从各级别主体城投债发行占比情况来看, 2023年一季度AAA级主体城投债发行规模占比下降较多,较上季度下降6.70个百分点,且低于2020-2022年水平,AA+主体城投债发行规模占比较上季度提升5.94个百分点,高于2020-2022年水平,AA级主体城投债发行规模占比较上季度略有提升。

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地级市及区县级主体净融资规模同比及环比均有所增加。分层级来看,2023年一季度地级市及区县级主体发行规模分别为7,781.87 亿元和6,679.08 亿元,同比及环比均有所增加,其中环比增速分别为61.46%和66.08%,同比增速分别为13.02%和28.46%;省级主体发行规模为1,669.16 亿元,环比增长7.50%,同比下降19.98%。

净融资方面,2023年一季度各层级主体净融资额均由负转正,其中地级市和区县级城投债净融资规模增长较为显著,净融资规模分别达2,208.70 亿元和2,762.50 亿元。


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从各层级主体城投债发行占比情况来看,2023年一季度地级市及区县级主体城投债发行规模占比环比均有所提升,分别为48.24%和41.41%;省级主体城投债发行规模占比为10.35%,同比及环比分别下降4.37个百分点和4.59个百分点。


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随着理财赎回潮基本平息,2023年一季度城投债发行普遍有所回暖。从主要债券品种融资情况来看,2023年一季度银行间、交易所及发改委产品发行额环比均有所增长,占比分别为59.41%、35.96%和4.63%,占比同比分别变动-3.84个百分点、5.78个百分点和-1.93个百分点,环比分别变动4.08个百分点、-4.05个百分点和-0.04个百分点。

此外,2023年一季度,银行间产品净融资额由负转正且增幅明显,达2,940.47亿元,环比增速达665.37%,同比仍有所下降,交易所产品净融资额较上季度增长显著,环比增速达505.50%,主要系私募债净融资额大幅增长所致,同比略有下降;企业债净融资额较上季度有所增长,环比增速为162.42%,但受发行审核职权由发改委调整到证监会影响,企业债净融资额较上年同期有所压降。


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2023年一季度各级别主体私募债发行规模同比及环比均有所增长。从各级别城投公司2023年一季度私募债的发行情况来看,AA+级主体发行的私募债占比仍接近50%,AAA、AA+及AA级主体私募债发行规模同比及环比仍均有所增长,环比增速分别为1.20%、68.76%和40.52%。


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2、各省市城投债发行及净融资情况:2023年一季度多省份实现城投债净融资额为正,江苏和浙江城投债融资规模均超千亿元,部分弱资质区域城投债融资表现仍趋弱,再融资压力需持续关注


各省市城投债发行及净融资方面,2023年一季度全国有21个省市发行规模同比及环比均有所增长,其中江苏、浙江两省城投债发行规模仍居前两位,同比分别增长12.88%和55.41%,环比分别增长71.86%和79.45%;山东、四川、湖北、湖南、江西、重庆、福建等主要发行省份的城投债发行规模同比增速均在10%以上,其他省份中,上海、贵州、山西、重庆城投债发行规模同比下降较多,且贵州环比大幅下滑67.52%,安徽、河南城投债发行规模同比略有下降,辽宁、内蒙古未发行城投债。


净融资方面,各省市净融资普遍较上季度有所回暖,2023年一季度实现城投债净融资额为正的省份有24个,绝大部分省份净融资额较上季度有所提升,其中江苏和浙江净融资额居前两位,均超千亿元,山东、湖北、四川、安徽次之,净融资额均超300亿元;

同比方面,主要发行省份中浙江省城投债净融资同比仍保持两位数增长,江苏较上年同期基本持平,仍有较多省份的城投债净融资额较上年同期有所下降,山东,安徽、北京略有下降;四川、福建、江西、重庆、湖南、上海、新疆等省市净融资额较上年同期压降幅度较大;

净融资额为负的省份中,甘肃净偿还规模最大,为89.02亿元,贵州、云南等弱资质区域城投债也表现为净偿还;此外,广西城投债净融资额同比降幅达68.91%,天津城投债净融资额虽大幅增加,但天津城投债发行期限短期化仍较严峻,一年期及以内的城投债的发行占比达86.93%,部分舆情高发的区域城投债再融资压力需持续关注。


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从主要发行省份各级别主体城投债发行情况来看,2023年一季度城投债发行规模同比增长的省份共17家,同比增幅靠前的省份中,浙江、北京、湖北、四川、江西、江苏、福建的AA及以上级别主体城投债发行规模同比均有所增长,新疆、湖南、山东主要为AA+主体城投债发行增加,天津主要为AAA与AA主体城投债发行增加。

发行规模同比下降较多的省份中,重庆AA及以上级别主体城投债发行规模同比均减少较多,贵州主要为AA及AA+主体城投债发行减少,山西主要为AA+及AAA主体城投债发行减少,上海主要为AA与AA+主体城投债发行减少。

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3、城投债发行期限:2023年一季度城投债发行期限较上季度总体继续缩短

2023年一季度城投债一年期以内(含)的城投债发行额占比较上季度有所增长,且3年以上(不含3年)的城投债发行额占比较上季度有所下降,发行期限较2022年四季度总体继续缩短。

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4、城投债利差:随着理财赎回潮影响逐步修复,2023年一季度城投债二级利差明显收窄


2023年一季度理财赎回潮逐步平息,信用修复行情持续演绎,尽管3月城投债供给明显修复,但强劲的配置需求仍在推高城投债价格,各级别城投债收益率均保持下行,结构性资产荒再现,随着拥挤加剧,利差持续收窄,2023年一季度末AAA、AA+、AA级城投债二级利差较上季度末分别下降了51.90BP、90.20BP和80.86BP,AA+及AA级城投债利差收窄尤为明显,市场开始在信用挖掘策略上发力以增厚收益。


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5、首次发债城投公司情况:市场新增发债城投公司数量较上季度有所减少,首次发债难度仍较大

2023年一季度,全国新主体数量为37家,较2022年四季度减少15家,新主体发行的城投债规模占全部城投债的比重仍较低,仅为1.45%。

新主体以AA+和AA级为主,占比均超四成,平台层级则以地级市平台为主,新增27家主体,另外从新主体的省份分布情况来看,江苏、安徽、浙江新主体数量靠前,分别为8家、5家、5家,北京、湖南各2家,福建、河南、湖北、重庆各2家,广东、江西、山东、四川、西藏各1家。

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6、城投债使用担保的情况: 2023年一季度AA城投公司发债的担保使用率环比有所提升,银行间和发改委AA城投债担保使用率环比有所下降,企业债担保使用率仍最高


发债担保方面,设置担保措施的发行主体仍以AA级主体为主,2023年一季度AA级城投公司使用担保的发行规模为1,836.48亿元,占使用担保发行总额的87.78%,AA级主体担保使用率为46.47%,环比上升3.19个百分点,AA+主体的担保使用率为2.98%,环比下降了0.47个百分点。

AA级城投公司发行的各品种城投债使用担保的规模及担保使用率方面,2023年一季度AA级城投公司使用担保的各品种城投债发行规模环比均有所增长,银行间、交易所和发改委AA级城投债担保使用率分别为29.29%、60.26%和81.12%,环比分别变动-0.44个百分点、12.72个百分点和-7.58个百分点,AA级城投公司使用担保发行的企业债担保使用率持续处于高水平。

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二、城投信用风险事件梳理

2023年一季度公开披露的城投非标违约主体所涉及区域以山东、贵州和云南为主,另外陕西和甘肃也发生了城投非标信用风险事件(含担保逾期),公开披露的城投非标违约主体大部分为2022年末之前已爆出信用风险事件的平台,但首次披露非标违约或担保逾期的主体仍有24家,其中涉及17家发债平台。

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三、城投评级下调梳理

2023年一季度,无城投公司的国内评级被下调(含展望调整为负面)。

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